最近，鄭棉遠(yuǎn)月1501合約價(jià)格已經(jīng)下降至16000元/噸附近，內(nèi)外棉花價(jià)差明顯縮小。筆者分析認(rèn)為，棉市暫處于“上有政策頂，下有市場(chǎng)底”的狀態(tài)，下年度棉價(jià)的上行空間有限，而下行幅度需關(guān)注三點(diǎn)：

　　本年度儲(chǔ)備棉拋售總量

　　從4月1日起，國(guó)家調(diào)整儲(chǔ)備棉競(jìng)賣規(guī)則，降低儲(chǔ)備棉競(jìng)拍底價(jià)至17250元/噸，對(duì)接拍儲(chǔ)備棉并有進(jìn)口資格的企業(yè)，可以4：1比例搭售進(jìn)口棉滑準(zhǔn)稅配額。截至4月21日，本年度國(guó)內(nèi)紡企接拍儲(chǔ)備棉120萬噸，其中48.4萬噸是4月1日之后競(jìng)拍成交的。按此節(jié)奏，從4月1日到8月底，儲(chǔ)備棉競(jìng)賣數(shù)量將達(dá)到400萬噸，紡織企業(yè)累計(jì)可獲得進(jìn)口棉滑準(zhǔn)稅配額100萬噸。

　　紡織企業(yè)競(jìng)買的棉花除了供當(dāng)月紡織生產(chǎn)使用之外，有部分將結(jié)轉(zhuǎn)至下年度工業(yè)庫存作為新棉上市前的的棉花資源。另外，企業(yè)競(jìng)拍儲(chǔ)備棉所得到的滑準(zhǔn)稅配額將主要用于新年度進(jìn)口棉清關(guān)使用。儲(chǔ)備棉拋售總量越多，則下年度可供支配的棉花供應(yīng)量越充足。

　　外棉遠(yuǎn)月走勢(shì)

　　美國(guó)ICE期棉12月合約當(dāng)前價(jià)格在82美分/磅附近，以11美分基差計(jì)算下年度進(jìn)口棉折港口提貨價(jià)約在15500元/噸，與當(dāng)前鄭棉1501合約價(jià)差不足千元。有部分市場(chǎng)參與者認(rèn)為，CF1501合約因此難有下行空間。

　　但當(dāng)前外盤遠(yuǎn)月合約走勢(shì)并沒直接反映下年度國(guó)際棉花供需狀況以及美棉供需狀況。2014/2015年度，國(guó)際棉花庫存消費(fèi)比仍在80%以上，處于近十年來的較高水平。同時(shí)，中國(guó)是全球最大的棉花進(jìn)口國(guó)，隨著內(nèi)外價(jià)差縮小，進(jìn)口棉及進(jìn)口棉紗的優(yōu)勢(shì)逐漸減弱，預(yù)計(jì)中國(guó)的進(jìn)口量將減少，ICE棉價(jià)受到的支撐作用也會(huì)減弱。

　　另外，本年度東南亞國(guó)家有大量進(jìn)口棉采取“點(diǎn)價(jià)”模式，但截至4月11日，仍有近85萬噸進(jìn)口棉未在ICE5月及7月合約盤面上點(diǎn)價(jià)，這就意味著這些進(jìn)口棉貿(mào)易商要么買進(jìn)高成本進(jìn)口棉，要么違約。無論最終以哪種方式收尾，東南亞國(guó)家對(duì)高價(jià)進(jìn)口棉的“胃口”都會(huì)變差，這將直接影響未來ICE期棉遠(yuǎn)月合約的表現(xiàn)。

　　美棉產(chǎn)量中有近八成需要由出口來消化，美棉出口簽約節(jié)奏決定了期棉的波動(dòng)節(jié)奏，ICE期棉價(jià)格通常在美棉大量上市但未簽約前出現(xiàn)年度低點(diǎn)，在簽約比例達(dá)到八成時(shí)出現(xiàn)年度高點(diǎn)，在美棉裝運(yùn)基本完成時(shí)ICE期棉又出現(xiàn)相對(duì)低點(diǎn)。以此推算，預(yù)計(jì)在7、8月以及10月新棉上市時(shí)，ICE期棉遠(yuǎn)月合約都將迎來下跌行情。

　　棉花消費(fèi)的反替代作用

　　在國(guó)內(nèi)棉價(jià)高位振蕩時(shí)，國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)通過增加進(jìn)口棉紗、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、增加化纖用量等方式降低成本，一定程度上影響了紡織用棉量。棉價(jià)振蕩尋底的過程也是紡織用棉回流、棉花出現(xiàn)反替代的過程。但目前，棉花與滌短、粘短的價(jià)差分別在9300元/噸和6600元/噸，仍處于高位，棉花消費(fèi)對(duì)化纖及棉紗的反替代作用尚未大量發(fā)生，國(guó)內(nèi)棉價(jià)仍在振蕩尋底過程中。

　　綜上所述，鄭棉遠(yuǎn)月合約價(jià)格重心雖有明顯下移，但支撐棉價(jià)長(zhǎng)期企穩(wěn)并反彈的因素尚未出現(xiàn)，在市場(chǎng)因素作用下，棉價(jià)將振蕩回落，遠(yuǎn)月長(zhǎng)線空單可繼續(xù)持有。（作者單位：銀河期貨）