最近，鄭棉遠(yuǎn)月1501合約價格已經(jīng)下降至16000元/噸附近，內(nèi)外棉花價差明顯縮小。筆者分析認(rèn)為，棉市暫處于“上有政策頂，下有市場底”的狀態(tài)，下年度棉價的上行空間有限，而下行幅度需關(guān)注三點：

　　本年度儲備棉拋售總量

　　從4月1日起，國家調(diào)整儲備棉競賣規(guī)則，降低儲備棉競拍底價至17250元/噸，對接拍儲備棉并有進(jìn)口資格的企業(yè)，可以4：1比例搭售進(jìn)口棉滑準(zhǔn)稅配額。截至4月21日，本年度國內(nèi)紡企接拍儲備棉120萬噸，其中48.4萬噸是4月1日之后競拍成交的。按此節(jié)奏，從4月1日到8月底，儲備棉競賣數(shù)量將達(dá)到400萬噸，紡織企業(yè)累計可獲得進(jìn)口棉滑準(zhǔn)稅配額100萬噸。

　　紡織企業(yè)競買的棉花除了供當(dāng)月紡織生產(chǎn)使用之外，有部分將結(jié)轉(zhuǎn)至下年度工業(yè)庫存作為新棉上市前的的棉花資源。另外，企業(yè)競拍儲備棉所得到的滑準(zhǔn)稅配額將主要用于新年度進(jìn)口棉清關(guān)使用。儲備棉拋售總量越多，則下年度可供支配的棉花供應(yīng)量越充足。

　　外棉遠(yuǎn)月走勢

　　美國ICE期棉12月合約當(dāng)前價格在82美分/磅附近，以11美分基差計算下年度進(jìn)口棉折港口提貨價約在15500元/噸，與當(dāng)前鄭棉1501合約價差不足千元。有部分市場參與者認(rèn)為，CF1501合約因此難有下行空間。

　　但當(dāng)前外盤遠(yuǎn)月合約走勢并沒直接反映下年度國際棉花供需狀況以及美棉供需狀況。2014/2015年度，國際棉花庫存消費比仍在80%以上，處于近十年來的較高水平。同時，中國是全球最大的棉花進(jìn)口國，隨著內(nèi)外價差縮小，進(jìn)口棉及進(jìn)口棉紗的優(yōu)勢逐漸減弱，預(yù)計中國的進(jìn)口量將減少，ICE棉價受到的支撐作用也會減弱。

　　另外，本年度東南亞國家有大量進(jìn)口棉采取“點價”模式，但截至4月11日，仍有近85萬噸進(jìn)口棉未在ICE5月及7月合約盤面上點價，這就意味著這些進(jìn)口棉貿(mào)易商要么買進(jìn)高成本進(jìn)口棉，要么違約。無論最終以哪種方式收尾，東南亞國家對高價進(jìn)口棉的“胃口”都會變差，這將直接影響未來ICE期棉遠(yuǎn)月合約的表現(xiàn)。

　　美棉產(chǎn)量中有近八成需要由出口來消化，美棉出口簽約節(jié)奏決定了期棉的波動節(jié)奏，ICE期棉價格通常在美棉大量上市但未簽約前出現(xiàn)年度低點，在簽約比例達(dá)到八成時出現(xiàn)年度高點，在美棉裝運基本完成時ICE期棉又出現(xiàn)相對低點。以此推算，預(yù)計在7、8月以及10月新棉上市時，ICE期棉遠(yuǎn)月合約都將迎來下跌行情。

　　棉花消費的反替代作用

　　在國內(nèi)棉價高位振蕩時，國內(nèi)紡織企業(yè)通過增加進(jìn)口棉紗、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、增加化纖用量等方式降低成本，一定程度上影響了紡織用棉量。棉價振蕩尋底的過程也是紡織用棉回流、棉花出現(xiàn)反替代的過程。但目前，棉花與滌短、粘短的價差分別在9300元/噸和6600元/噸，仍處于高位，棉花消費對化纖及棉紗的反替代作用尚未大量發(fā)生，國內(nèi)棉價仍在振蕩尋底過程中。

　　綜上所述，鄭棉遠(yuǎn)月合約價格重心雖有明顯下移，但支撐棉價長期企穩(wěn)并反彈的因素尚未出現(xiàn)，在市場因素作用下，棉價將振蕩回落，遠(yuǎn)月長線空單可繼續(xù)持有。（作者單位：銀河期貨）