內(nèi)外棉價(jià)差縮小 利好棉紡織龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)

[編輯:Qsj]  [發(fā)布時(shí)間:2015-10-19 10:10:51]  [海通證券]

　　10月份新棉進(jìn)入采摘期,國(guó)際棉花期貨價(jià)格近期大幅反彈。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),龍頭企業(yè)棉花的采購(gòu)量從半年到一年半不等;若后期棉價(jià)看漲,棉花庫(kù)存的低成本優(yōu)勢(shì)將明顯推高企業(yè)的毛利率水平,在訂單量增長(zhǎng)的同時(shí),放大企業(yè)的利潤(rùn)彈性。

　　2015年全球范圍內(nèi)棉花種植面積下降,或助推棉價(jià)上行。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部最新預(yù)測(cè)數(shù)據(jù),中國(guó)棉花收獲面積、產(chǎn)量分別同比下降19%、16%,美國(guó)收獲面積、產(chǎn)量分別同比下降23%、18%;預(yù)計(jì)2016年供給端將持續(xù)收縮,在畝產(chǎn)不變的假設(shè)下,新一年度的棉花產(chǎn)量將繼續(xù)明顯下降;面積、產(chǎn)量明顯下降,優(yōu)質(zhì)棉花將更加稀缺,從供需的角度來(lái)推高價(jià)格,此外也將激發(fā)市場(chǎng)炒作的心理,即資金的作用。

　　國(guó)內(nèi)棉花的供需焦點(diǎn)集中于中儲(chǔ)棉1000萬(wàn)噸的庫(kù)存,考慮到較早收儲(chǔ)的棉花庫(kù)存質(zhì)量相對(duì)偏低,預(yù)計(jì)1-2年內(nèi),這一焦點(diǎn)矛盾將明顯緩和,壓制棉價(jià)上漲的因素將趨弱。此外,庫(kù)存棉花相對(duì)較高的歷史采購(gòu)成本(1.98萬(wàn)元/噸收儲(chǔ)價(jià)),另有倉(cāng)儲(chǔ)及物流運(yùn)輸?shù)绕渌M(fèi)用,若中儲(chǔ)棉按照現(xiàn)價(jià)拋儲(chǔ),承擔(dān)差價(jià)的壓力預(yù)計(jì)相對(duì)較大。

　　2015年國(guó)內(nèi)棉紡織產(chǎn)業(yè)的恢復(fù)性增長(zhǎng),主要源于國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差的縮小。2014年4月,棉花政策由收儲(chǔ)放儲(chǔ)改為直補(bǔ),產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)一致預(yù)期棉價(jià)將明顯下行,謹(jǐn)慎下單、消化庫(kù)存基本成為一致共識(shí);隨著國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差縮小至合理范圍內(nèi)(1500-2000元/噸),棉紡織產(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫(kù)存需求有望帶動(dòng)訂單量的增長(zhǎng)、毛利率的提升,從而利好棉紡織龍頭企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。此外,根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),棉價(jià)波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)棉花的供需、企業(yè)的庫(kù)存規(guī)模,均有明顯的周期性影響,預(yù)計(jì)業(yè)內(nèi)企業(yè)隨著棉價(jià)歷史性底部的到來(lái),存在額外采購(gòu)原材料的動(dòng)力,進(jìn)一步放大業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

　　中長(zhǎng)期來(lái)看,紡織制造業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)環(huán)境有望改善。導(dǎo)致紡織制造業(yè)2010年以來(lái)周期性向下運(yùn)行的高成本因素,有望逐漸反轉(zhuǎn)。2010年以來(lái),棉紡織企業(yè)面臨不斷攀升的高成本困境,隨著人力成本開(kāi)始自然增長(zhǎng)、環(huán)保成本見(jiàn)頂、主要原材料棉花價(jià)格下降,紡織制造企業(yè)有望在2015年迎來(lái)困境反轉(zhuǎn),提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。且經(jīng)歷前期的行業(yè)整合,規(guī)模較小、經(jīng)營(yíng)實(shí)力相對(duì)較弱的企業(yè)退出市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),行業(yè)集中度有望整體提升,訂單等資源向龍頭企業(yè)聚集后,預(yù)計(jì)將明顯提高龍頭紡企的市占率。

　　以棉紡織龍頭企業(yè)的歷史毛利率波動(dòng)情況來(lái)看,基本隨著棉價(jià)的上行而明顯提升。棉花播種面積明顯下降,棉價(jià)或?qū)⒂瓉?lái)小幅上漲,有望進(jìn)一步推升龍頭企業(yè)的盈利能力。隨著國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差縮小至合理范圍內(nèi),10月份新棉開(kāi)始采摘,棉價(jià)表現(xiàn)迎來(lái)窗口期,以及在全球供給端收縮、棉價(jià)低位運(yùn)行的背景下,棉價(jià)上漲的概率將隨著時(shí)間的推移而提高。棉紡織產(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫(kù)存需求有望帶動(dòng)訂單量的增長(zhǎng)、毛利率的提升,從而利好棉紡織龍頭企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。