2012年二季度，我們認(rèn)為紡織服裝行業(yè)的關(guān)鍵詞是“企穩(wěn)待回升”。

　　出口方面，4月至6月單月紡織服裝出口額同比增速分別表現(xiàn)為下降5.4%、回升7.3%和持平，1月至6月累計(jì)出口額則同比增長(zhǎng)4.8%。二季度本是國(guó)外訂單傳統(tǒng)旺季，但今年二季度出口并不旺，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中的不穩(wěn)定因素導(dǎo)致外需持續(xù)低迷是主因。但是我們認(rèn)為隨著下半年基數(shù)效應(yīng)的顯現(xiàn)，出口形勢(shì)將企穩(wěn)并有待回升。另外，就行業(yè)微觀層面來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)人工等各項(xiàng)成本的快速上漲，中國(guó)制造的成本優(yōu)勢(shì)被削弱，小部分訂單轉(zhuǎn)向了東南亞地區(qū)，再加上國(guó)內(nèi)融資成本門(mén)檻較高等因素，部分專(zhuān)營(yíng)紡織服裝出口的小微企業(yè)或?qū)⒚媾R越來(lái)越嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)困境。

　　國(guó)內(nèi)需求方面，二季度服裝鞋帽、針、紡織品類(lèi)限額以上企業(yè)累計(jì)銷(xiāo)售額同比增速表現(xiàn)為逐月小幅提升，6月份增速達(dá)16.9%，較5月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，且均高于社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增速。目前各類(lèi)服裝價(jià)格仍然維持高位，產(chǎn)品價(jià)格居高不下勢(shì)必壓抑了一大部分群體的消費(fèi)需求。但是我們也看到夏季來(lái)臨后各大商家開(kāi)始了折扣促銷(xiāo)戰(zhàn)略，因此預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)終端需求及服裝庫(kù)存情況將企穩(wěn)并好轉(zhuǎn)。

　　展望下半年，我們依舊堅(jiān)定看好具有優(yōu)質(zhì)品牌管理、產(chǎn)品議價(jià)能力和穩(wěn)定目標(biāo)客戶(hù)群的品牌服裝行業(yè)。就目前行業(yè)內(nèi)公司情況來(lái)看，部分企業(yè)收入增速高于我們?cè)诮K端零售觀察到的銷(xiāo)售增速，我們認(rèn)為主要是因?yàn)榻K端零售仍顯疲態(tài)，民眾消費(fèi)意愿不高，而企業(yè)對(duì)渠道的鋪貨速度高于終端銷(xiāo)售速度?；诖?，我們更看好渠道鋪貨始終穩(wěn)健，贏利質(zhì)量較高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的品牌男裝。

　　最后，近期行業(yè)內(nèi)上市公司陸續(xù)公布中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，部分休閑服行業(yè)的公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀谑袌?chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為，要警惕由前期收入增長(zhǎng)過(guò)快導(dǎo)致的“投資陷阱”：外延急速擴(kuò)張慣性伴隨費(fèi)用支出過(guò)快、渠道存貨與跌價(jià)準(zhǔn)備上升，最終造成利潤(rùn)水平下降、現(xiàn)金流惡化等后果。隨著消費(fèi)市場(chǎng)逐漸回暖，我們建議關(guān)注行業(yè)“龍頭白馬”，看好經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)健、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的品牌服飾企業(yè)，預(yù)計(jì)男裝中報(bào)增長(zhǎng)較快，業(yè)績(jī)有一定支撐。
　　

　　申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所紡織服裝行業(yè)研究員 王立平 林雋婕/文