南京化纖（600889）擁有年產能6萬噸粘膠短纖和1.8萬噸粘膠長絲（搬遷技改完成后可達2萬噸）及相關配套的熱電、自來水和碼頭等設施。公司與蘭精公司合資成立蘭精（南京）公司，生產差別化粘膠纖維，使公司粘膠纖維產品的結構將更趨完善。2008年公司借搬遷契機進入房地產。

　　由于下游需求疲軟，粘膠短纖產能過剩和無序競爭，還受到棉花市場影響，價格急跌。粘膠短纖企業(yè)基本處于虧損，開工率銳減，后期價格跌幅將縮小。

　　公司在同行業(yè)中具有一定優(yōu)勢，當行業(yè)景氣度上升時，其粘膠短纖業(yè)務將會有好的表現。參股蘭精（南京）收益頗豐。蘭精公司是全球第一的粘膠纖維生產企業(yè)，技術水平國際領先，主要生產高端的差別化產品，新產品的開發(fā)能力很強，競爭優(yōu)勢非常明顯，使用溶解漿（木漿）為原料，且自給率高達60%以上。蘭精（南京）二期6萬噸高濕模量纖維2011年中期投產，預計可貢獻0.84億元、1.176億元和1.344億元的投資收益。

　　粘膠長絲小幅走軟但市場總體需求不旺，成交量萎縮。原料價格急跌及市場需求萎縮將導致粘膠長絲價格后期可能會出現補跌，由于產能集中及供給短缺，其跌幅將小于原料前期的跌幅。若市場需求好轉，公司的粘膠長絲業(yè)務盈利能力將好于預期。

　　房地產業(yè)務進入收獲期。一期工程12萬平方米商品房即將竣工，正在抓緊做好配套的環(huán)境綠化工作，已經領取銷售許可證的15棟商品房已經售出90%以上，為“樂居雅花園”項目的后期開發(fā)提供了有力的保障。二期工程16萬平方米商品房的開工手續(xù)已經齊備，2011年二季度將正式開工建設。

　　盈利預測與投資建議。公司粘膠纖維業(yè)務隨著搬遷工程完工，生產步入正軌；自來水業(yè)務穩(wěn)步增長；房地產業(yè)務銷售順利，二期工程進展順利；蘭精（南京）公司2011-2013年貢獻0.84億元、1.176億元和1.344億元的投資收益。我們預測公司2011年-2013年EPS分別為0.80元、1.19元和1.81元，目前股價對應于公司未來三年內PE分別為15、9和6倍左右，我們首次給予公司增持評級。