近期，鄭棉多個(gè)合約均出現(xiàn)不同程度的下跌，其中1305合約跌幅最大，目前已經(jīng)較前期高點(diǎn)累計(jì)下跌4%左右。在供給寬松需求疲軟的背景下，工業(yè)品連續(xù)走低更是加劇了棉價(jià)跌幅。然而新年度不限量收儲(chǔ)措施將吸收過剩的棉花，政策托市作用將有助于棉價(jià)穩(wěn)定，棉花生產(chǎn)成本的提高也提供利好支撐。因此，棉價(jià)下跌空間有限，后期將逐步完成振蕩筑底的過程。
　　政策托市效果漸顯
　　新年度棉花收儲(chǔ)明顯快于去年，政策托市效果將逐步顯現(xiàn)。由于今年雨水較去年早，9月初以后，全國(guó)大部分棉區(qū)天氣基本良好，棉花上市時(shí)間比較集中，今年棉花公檢進(jìn)度明顯較快。截至11月4日，2012年全國(guó)棉花公檢量為239萬(wàn)噸，較去年同期的124萬(wàn)噸增長(zhǎng)92%。從收儲(chǔ)情況來看，截至11月5日，2012年棉花收儲(chǔ)累計(jì)成交199.4萬(wàn)噸，而去年同期收儲(chǔ)總量?jī)H為25萬(wàn)噸，新年度收儲(chǔ)總量占已公檢量的83%，其中新疆累計(jì)成交141.7萬(wàn)噸，占比71%，內(nèi)地累計(jì)成交57.6萬(wàn)噸，占比29%。收儲(chǔ)進(jìn)度加快，主要是因?yàn)樾履甓仁諆?chǔ)價(jià)相對(duì)較高，交儲(chǔ)企業(yè)利潤(rùn)穩(wěn)定，按照當(dāng)前的籽棉收購(gòu)價(jià)格，交儲(chǔ)企業(yè)的利潤(rùn)在300至1000元不等。新年度收儲(chǔ)成交量的放大導(dǎo)致流向現(xiàn)貨的棉花數(shù)量減少，從而對(duì)棉價(jià)的上行壓力減小，并且20400元/噸的收儲(chǔ)價(jià)高于現(xiàn)貨和期貨價(jià)格，對(duì)期價(jià)起到一定的拉動(dòng)作用。
　　高等級(jí)棉花資源減少支撐期價(jià)
　　收儲(chǔ)總量放大導(dǎo)致市場(chǎng)上中高等級(jí)棉花數(shù)量減少，預(yù)計(jì)這將對(duì)期價(jià)產(chǎn)生較強(qiáng)的支撐作用。根據(jù)國(guó)家棉花監(jiān)測(cè)系統(tǒng)預(yù)計(jì)，2012年棉花總產(chǎn)量將達(dá)到686萬(wàn)噸，若按照四級(jí)以上棉花占比65%計(jì)算，四級(jí)棉花總量為445萬(wàn)噸，若新年度收儲(chǔ)為350萬(wàn)噸，則國(guó)內(nèi)可用的四級(jí)以上棉花總量?jī)H為95萬(wàn)噸。盡管國(guó)家相關(guān)部門表示將在棉花青黃不接時(shí)進(jìn)行拋儲(chǔ)，但考慮到國(guó)家穩(wěn)定市場(chǎng)的目標(biāo)，拋儲(chǔ)的數(shù)量也不會(huì)太大。從進(jìn)口情況來看，今年美國(guó)棉花質(zhì)量不佳，符合交割的美棉比例有所下降，可供出口的中高等級(jí)棉花也較去年有所減少。因此，國(guó)內(nèi)棉中高等級(jí)棉花資源將極為有限，這對(duì)期價(jià)將產(chǎn)生一定的支撐作用。
　　成本支撐作用明顯
　　隨著人工成本和物質(zhì)成本的增加，棉花的生產(chǎn)成本已經(jīng)有所上升，目前的棉價(jià)已經(jīng)在棉花生產(chǎn)成本附近，成本支撐作用開始顯現(xiàn)。2012年，國(guó)內(nèi)棉花生產(chǎn)總成本已經(jīng)接近1600元/畝，如果按照畝產(chǎn)籽棉400斤計(jì)算，籽棉價(jià)格在4元/斤以上才能保本，折算到皮棉價(jià)格在18600元/噸左右，再加上倉(cāng)單注冊(cè)成本和運(yùn)費(fèi)，對(duì)應(yīng)的期貨價(jià)格應(yīng)該在19000元/噸附近，而鄭棉1305合約已經(jīng)下跌至此價(jià)位附近，成本支撐作用明顯。美棉市場(chǎng)方面，自2010年以來，美棉基本上都在70美分上方運(yùn)行，此價(jià)位已接近其生產(chǎn)成本，也是美棉長(zhǎng)期底部。
　　逆價(jià)差結(jié)構(gòu)將長(zhǎng)期存在
　　由于需求疲軟，市場(chǎng)預(yù)期收儲(chǔ)結(jié)束后，棉價(jià)將大幅下跌，導(dǎo)致期貨遠(yuǎn)期合約弱于近月合約的逆價(jià)差結(jié)構(gòu)。通過觀察發(fā)現(xiàn)，鄭棉1305合約于9月19日開始弱于1301合約，并且二者的逆價(jià)差有擴(kuò)大的趨勢(shì)，截至11月5日，二者的價(jià)差為-400元，較11與8日的-105元擴(kuò)大了近3倍，后期價(jià)差有縮小的趨勢(shì)。但是在需求持續(xù)疲軟的情況下，遠(yuǎn)弱近強(qiáng)的價(jià)差格局還將長(zhǎng)期存在。目前國(guó)內(nèi)外棉花價(jià)差較前期有所擴(kuò)大，11月5日，國(guó)內(nèi)328級(jí)棉花報(bào)價(jià)18726元/噸，而美棉EMOTM級(jí)棉花滑準(zhǔn)稅到港價(jià)14620元/噸，二者的價(jià)差為4106元/噸，較前期有所擴(kuò)大。
　　綜上所述，目前紡織行業(yè)的需求疲軟已經(jīng)被市場(chǎng)所消化，后期收儲(chǔ)的支撐作用將逐步增強(qiáng)，并且棉價(jià)已經(jīng)接近生產(chǎn)成本，后期繼續(xù)下行的空間不大。鄭棉1305合約將在19000元/噸附近獲得較強(qiáng)支撐，后期將在政策托市的作用下振蕩企穩(wěn)，逐步回升至19500元/噸一線。