事項(xiàng)：2014年2月25日羅萊家紡公布了2013年業(yè)績(jī)快報(bào)，2013年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入25.24億元，同比下滑7.37%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)3.32億元，同比下滑13.20%，EPS為1.18元，低于我們此前1.40元的預(yù)期。

　　收入下滑導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期

　　羅萊家紡第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.02億元，同比下滑9%左右，較第三季度20%的下滑有所放緩，但依然顯示出終端銷售疲軟的態(tài)勢(shì)，尤其是暖冬天氣下冬季款銷售不旺導(dǎo)致第四季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期。

　　從第四季度下滑的銷售情況來(lái)看，加盟商仍處在去庫(kù)存階段，但2014年春夏訂貨會(huì)雙位數(shù)增長(zhǎng)的反轉(zhuǎn)意味著加盟商去庫(kù)存接近尾聲，一季度有望迎來(lái)收入增長(zhǎng)回正，2014年業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)正是大概率事件。

　　LOVO品牌獨(dú)立線上運(yùn)作助力電商

　　由于羅萊渠道加盟商為主，一直未能在電商方面有所突破。為避免線上、下利益沖突，羅萊家紡在2013年主打LOVO品牌突破電商市場(chǎng)，弱化羅萊主品牌線上銷售并實(shí)現(xiàn)線上線下同價(jià)。雙十一LOVO品牌實(shí)現(xiàn)了1.3億元的銷售額，超出市場(chǎng)預(yù)期，獨(dú)立線上品牌運(yùn)作不失一種突破目前線上困境的舉措。

　　相對(duì)服裝品牌，我們更看好家紡品牌的線上業(yè)務(wù)空間，主要源于家紡的SKU較低，易于管理，利于線上、線下以及加盟商之間的產(chǎn)品區(qū)隔，且同質(zhì)化的產(chǎn)品更有利于線上、下同款同價(jià)，龍頭品牌將更有影響力。預(yù)計(jì)LOVO品牌2013年?duì)I業(yè)額在2億元左右，2014年有望實(shí)現(xiàn)翻倍。

　　2013年業(yè)筑底，2014業(yè)績(jī)有望反轉(zhuǎn)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)

　　考慮到終端收入增長(zhǎng)不理想，我們下調(diào)2013-2015年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)EPS為1.18、1.38和1.58元(原盈利預(yù)測(cè)為1.40、1.61和1.83元)，對(duì)應(yīng)PE分別為16、14和12倍。公司正致力于供應(yīng)鏈優(yōu)化，提升運(yùn)營(yíng)效率以及反映速度，且LOVO品牌的成功突圍也使未來(lái)線上業(yè)務(wù)發(fā)展更有信心。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014年P(guān)E為15倍，作為家紡龍頭，具有安全邊際，且未來(lái)業(yè)績(jī)有向好趨勢(shì)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)進(jìn)一步惡化，費(fèi)用控制低于預(yù)期。