●如果沒有政府干預，企業(yè)部門將呈U型恢復，但政府刺激政策很可能呈“倒V”的效果，兩者疊加，可能呈“二次見底”或W型復蘇態(tài)勢。

　　●明年上半年會出現(xiàn)第二次反彈，真實、持續(xù)的反彈就開始發(fā)生了。

　　●貸款作為政策工具去做第二波刺激的可能性非常小，財政政策還有一點空間。

　　豬流感的爆發(fā)會否延緩全球經(jīng)濟復蘇的步伐？國內(nèi)經(jīng)濟的回暖跡象是反彈還是反轉(zhuǎn)？昨日，做客復旦大學管理學院的德意志銀行董事總經(jīng)理兼大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家馬駿接受了記者的專訪。

　　判斷經(jīng)濟走勢：

　　明年上半年出現(xiàn)真正反彈

　　記者：您曾在年初做出中國經(jīng)濟W型反轉(zhuǎn)的預測，現(xiàn)在的判斷如何？

　　馬駿：在經(jīng)濟大幅波動的情況下，觀測環(huán)比增長數(shù)據(jù)一般要比同比數(shù)據(jù)提前兩至三個季度看到經(jīng)濟拐點，如果只看同比數(shù)據(jù)，就會被誤導成V型反彈。

　　我們測算，去年四季度GDP年化(季節(jié)調(diào)整后的)環(huán)比增速是1.5%，今年一季度年化環(huán)比增速已經(jīng)達到7%，這是一個非常強勁的反彈，二季度年化環(huán)比增速預計達11.7%，所以我說中國經(jīng)濟已經(jīng)見底了。

　　如果沒有政府干預，企業(yè)部門將呈U型恢復，但政府刺激政策很可能呈“倒V”的效果，兩者疊加，對目前季度經(jīng)濟增長的預測可能呈“二次見底”或W型復蘇態(tài)勢。

　　我們預測，從第三季度開始，環(huán)比增速開始下降，這個趨勢是可以肯定的，但這個下降過程會持續(xù)3個季度還是4個季度，現(xiàn)在還不能有正確的判斷。不過，明年上半年會出現(xiàn)第二次反彈，與第一次反彈由政策拉動不同的是，第二次反彈為企業(yè)投資拉動，真實、持續(xù)的反彈就開始發(fā)生了。

　　記者：導致二次見底的原因是什么？

　　馬駿：有兩個，一是如果政策短期刺激力度太大，中期內(nèi)不能持續(xù)，比如政策拉動的信貸增長，今年一季度跟去年四季度相比漲了300%，預計今年二季度跟一季度相比可能是下降80%，而貸款增速對于經(jīng)濟增長的影響通常有一個季度的時滯，可能給下半年經(jīng)濟帶來負面影響。

　　二是企業(yè)投資增速放緩可能在下半年更加明顯。歷史上每次在經(jīng)濟調(diào)整時期，固定資產(chǎn)投資增速均降至單位數(shù)，否則不足以消化過剩產(chǎn)能。中國的大部分投資都在大型重工業(yè)企業(yè)，到下半年，很多企業(yè)已經(jīng)完成了原有的項目建設，而新開的項目可能會砍掉。這兩個因素加在一起，可能造成中國經(jīng)濟在下半年第二次下行。

　　第二輪經(jīng)濟刺激：

　　信貸刺激空間已經(jīng)很小

　　記者：一季度信貸投放達4.59萬億元，中小企業(yè)仍未解渴，如何看這種現(xiàn)象？

　　馬駿：現(xiàn)在確實面臨經(jīng)濟“兩張皮”的問題，政府主導的投資項目和民間的投資不是說沒有相關性，但相關性較弱。比如政府投資的項目對水泥、部分鋼鐵、電力和煤炭行業(yè)有拉動作用，但還有很多制造企業(yè)受益并不大，這些企業(yè)的基本面回升和政府的刺激沒有太大相關性，而和全球經(jīng)濟的變暖有關系。這樣的風險在于，如果政府刺激的投資不能持續(xù)，私營部門的投資不但短期內(nèi)無法上來，說不定還會因為時滯而往下。我覺得在低谷當中，政府刺激經(jīng)濟的資源應該有比較均勻的配置，不要把兩年的政策資源在三、五個月內(nèi)用光。

　　記者：如果有第二輪的經(jīng)濟刺激計劃，您對政策資源的配置有何建議？

　　馬駿：從貨幣政策來講，貸款作為一個政策工具去做第二波的刺激的可能性非常小，因為在今年一季度的信貸同比增長了300%后，留下來的空間已經(jīng)很小了。財政政策還是有一點空間的，明年還可能增加一些財政赤字占GDP的比重，在這個有限的空間內(nèi)，可以有一個比較適合維持經(jīng)濟長期、持續(xù)增長的政策組合，更關注社保、教育、衛(wèi)生、農(nóng)業(yè)和科技等領域。