風險支撐并存 下半年PTA將寬幅震蕩
來源：中國證券報2018-07-02 15:07:51編輯：KK
進入2季度，4-5月PTA價格在自身供需格局轉好及油價持續(xù)上漲的多重利好支撐下，價格呈現明顯上漲，但未能突破6000元整數位。進入6月后，原油價格高位偏弱震蕩，PTA供需兩端利好也逐步出盡，價格走勢有所趨弱。下半年來看，PTA的風險與支撐并存，價格走勢或呈現寬幅震蕩，在5500元一線支撐較強，而在6200元一線壓力則較大。
原油價格波動性加大供應端利多有限
原油價格與PTA價格呈現高度相關性，4-5月盡管PTA自身供需格局在供應端的集中檢修及需求端旺季高開工的支持下利多因素占主導，但加工費始終在中等偏低位置徘徊，在價格上反應力度不夠，這一輪價格上漲主要依靠成本端原油價格及PX價格的上漲推動。進入6月后，上游價格高位偏弱震蕩，PTA價格上行推動力也隨之減弱。而原油價格在地緣政治影響下，波動性明顯加大，在此影響下PTA價格波動性也有所增加。
下半年來看，原油價格仍將在很大程度上對PTA價格走勢產生影響。油價影響因子眾多，且地緣局勢不穩(wěn)定性決定油價短期走勢或仍將反復無常，油價走勢在此不多做分析，整體來看，3季度油價仍有支撐，4季度或有所走弱，下半年整體維持震蕩走勢，PX和PTA的價格走勢或也將隨油價呈現寬幅震蕩。此外相較于PTA新產能緩慢擴張，PX產能或將在4季度開始新一輪大規(guī)模擴張。2018-2019年PX計劃新增產能1450萬噸左右，且主要為國內產能，從而對進口PX實現國產替代化。相比較之下，2018年PTA僅有大約500萬噸舊產能重啟，2019年新增產能也較為有限。因此4季度開始PX供需或將有所減弱，或使得PX逐步向下游讓利，這也使得PTA加工費有所走擴。
一方面，上半年PTA整體開工率維持較高水平，4-5月集中檢修季供應端損失量也較明顯。PTA裝置檢修一般在12-14個月的周期，經統計上半年100萬噸以上產能PTA裝置的檢修情況(不包括意外短停)，共有9套裝置，涉及有效產能在1845萬噸，此外，有2套裝置，涉及有效產能360萬噸計劃在6月底至7月初檢修，剩余7套裝置，涉及有效產能在1235萬噸有在下半年進入檢修的可能性。小于100萬噸的裝置同樣在上半年檢修的偏多，下半年相對較少。此外，按照未檢修的裝置上一次檢修預測，下半年裝置檢修相對分散，而上半年的大裝置檢修較為集中在4月和5月。裝置檢修對于價格的影響程度下半年或相對較弱，在檢修造成供應損失的情況上，下半年對于價格的支撐較為一般。此外，需求端聚酯的高景氣及PTA自身逐步修復的利潤水平也將增強PTA廠商的生產積極性。
另一方面，PTA社會庫存從2017年下半年起整體去化較明顯，2018年上半年基本延續(xù)低庫存格局，盡管1-4月庫存呈現季節(jié)性累積，但幅度較有限，無論是社會庫存還是倉單的顯性庫存均明顯低于往年同期水平，而進入4-5月需求旺季后，庫存再次去化。預計下半年低庫存的環(huán)境仍將持續(xù)存在，供應端的新增較為有限而需求在聚酯景氣周期中，對于PTA整體消耗仍較有利，PTA端整體庫存難以呈現大幅累積，對價格底部形成支撐。
關注聚酯新產能投放
聚酯產銷2018年上半年維持高景氣，整體產量顯著高于去年同期，在PTA上半年舊產能恢復較多的情況下有效消耗這部分增量，使得PTA庫存未有明顯累積。主要產品長絲、瓶片及短纖的利潤在3月后明顯走強，尤其是瓶片在受到國外裝置停產出口需求大增的情況下，利潤呈現近年來最高水平，在此影響下聚酯產品各個品種的開工率均大幅提升，至6月初聚酯平均開工率超過90%(且考慮新投產的聚酯產能)。因此從存量聚酯產能的角度來看，下半年進一步提升開工率的空間已較有限，上升彈性較差。
2018年全年聚酯新產能計劃投產較多，全年有近600萬噸的投放，從時間分布看，上下半年基本較為平均，而從上半年投放的實際情況來看，上半年新聚酯產能基本符合預期，投放較及時，盡管在時間上多集中在5月-6月。新聚酯產能的投放關注利潤和庫存兩個指標，上半年在聚酯產品利潤均較好的情況下，廠商對于新產能的投放較為積極，對未來的預期也較好，尤其是瓶片的高利潤驅使部分舊產能有復產的傾向。從庫存情況看，主要產品長絲的庫存均低于往年同期，展現出下游在2018年上半年的旺季中強勢的消費能力，使得聚酯新產能投放的主力長絲產能的投放也較為積極。然而進入下半年后，環(huán)保對于下游的影響或將逐步傳導至聚酯端，使得聚酯的庫存或將逐步呈現累積狀態(tài)，在上半年新增產能逐步放量影響市場的情況下，聚酯供需在下半年景氣程度或不及上半年，這些因素都將影響到下半年新聚酯產能的投放的總量和時點，相較于PTA舊產能恢復較明確，聚酯投放情況相對不穩(wěn)定，對于消耗PTA增量存在一定風險。(標題：風險支撐并存 下半年PTA將寬幅震蕩)
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