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10月21日以來，PTA期貨主力2601合約自低位有所回升，10月27日盤中最高觸及4646元/噸。PTA期價本輪反彈主要是受成本端支撐帶動。美國對俄羅斯實施新制裁引發(fā)市場對原油供應(yīng)的擔(dān)憂，推動國際油價反彈。然而，當(dāng)前PTA供需格局仍顯寬松，疊加成本端持續(xù)推動力度有限，預(yù)計后續(xù)期價反彈空間或有限。

供應(yīng)壓力進一步增加

8月以來，盡管國內(nèi)部分PTA裝置處檢修狀態(tài)，行業(yè)開工率維持在近年同期偏低水平，但2021年年初至2025年10月累計新增產(chǎn)能2130萬噸，產(chǎn)能基數(shù)已顯著抬升。因此，盡管開工率走低，PTA周產(chǎn)量仍創(chuàng)下近3年同期新高。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年10月23日當(dāng)周，國內(nèi)PTA周產(chǎn)量為140.56萬噸，較2024年同期增長0.95%，較2023年同期增長10.95%。這表明，在較大的產(chǎn)能基數(shù)支撐下，PTA實際供應(yīng)依然充裕，持續(xù)壓制盤面價格。

從國內(nèi)已公布的裝置檢修計劃看，近期部分前期檢修裝置將陸續(xù)重啟，供應(yīng)端有望迎來一定增量。與此同時，在大煉化產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的推動下，PTA產(chǎn)能擴張進程持續(xù)。2025年6-7月，虹港3期250萬噸及海倫石化320萬噸裝置已相繼投產(chǎn)，推動PTA總產(chǎn)能突破9100萬噸。4季度獨山能源4期300萬噸裝置仍存在投產(chǎn)預(yù)期，預(yù)計未來PTA供應(yīng)壓力進一步加劇。

需求暫無亮點

在全球經(jīng)濟承壓背景下，今年聚酯行業(yè)“金九銀十”傳統(tǒng)旺季未出現(xiàn)預(yù)期的需求回暖。這主要是受前期“搶出口”行為透支后續(xù)訂單，及下游部分行業(yè)虧損、市場信心不足的影響。受此拖累，聚酯市場整體表現(xiàn)平淡，對上游PTA價格支撐力度明顯減弱。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至10月24日當(dāng)周，國內(nèi)聚酯綜合開工率為87.53%，環(huán)比下降0.25個百分點，已連續(xù)3周下滑，較2023年同期低1.48個百分點，較2024年同期低0.94個百分點，需求收縮態(tài)勢逐步顯現(xiàn)。

從產(chǎn)能結(jié)構(gòu)看，上下游擴張節(jié)奏不一，進一步加劇供需錯配。2025年以來，聚酯行業(yè)已投放產(chǎn)能260萬噸，增速僅為3%，即便全部規(guī)劃產(chǎn)能落地，年增速也僅為6.77%，而同期PTA新增產(chǎn)能增速為6.62%。下游聚酯產(chǎn)能擴張明顯滯后于PTA，導(dǎo)致整體供需格局趨于寬松，對PTA價格支撐持續(xù)偏弱。

成本支撐有限

作為油系化工品，PTA價格與原油價格走勢高度相關(guān)。10月21日以來，國際油價觸底反彈，帶動化工品成本重心上移。國際油價本輪反彈主要是受地緣沖突升級影響。10月22日，美國宣布對俄羅斯兩大石油公司實施制裁，特朗普于同日宣布取消美俄領(lǐng)導(dǎo)人會晤，引發(fā)市場對原油供應(yīng)收緊的擔(dān)憂。此外，美國與委內(nèi)瑞拉軍事對峙加劇，進一步推升國際油價。在地緣風(fēng)險疊加背景下，國際油價短期走強，進而傳導(dǎo)至PTA等下游品種。

盡管地緣因素帶來階段性支撐，但原油市場中長期基本面仍偏弱。需求方面，當(dāng)前處季節(jié)性需求淡季，全球原油消費量較7月下降100-150萬桶/日。供給方面，OPEC仍處增產(chǎn)周期，4-9月已累計增產(chǎn)約200萬桶/日，供應(yīng)壓力持續(xù)存在。庫存層面也不樂觀，EIA預(yù)計，2025年年底至2026年1季度，全球油市將進入累庫周期，累積量或超260萬桶/日，對油價構(gòu)成持續(xù)壓制。在缺乏后續(xù)地緣沖突助推下，本輪油價反彈的持續(xù)性與空間有待觀察。中長期看，淡季累庫與供給過剩仍是壓制油價的核心矛盾。需要重點關(guān)注11月2日舉行的OPEC會議，其結(jié)果將對后期油價方向產(chǎn)生關(guān)鍵影響。

看向上游PX，受多家工廠重整裝置降負(fù)荷或計劃外檢修影響，市場對PX供應(yīng)收緊的預(yù)期增強，看漲情緒升溫。然而，下游PTA環(huán)節(jié)加工利潤持續(xù)偏弱，行業(yè)負(fù)荷維持低位，對PX的實際需求支撐不足。因此，盡管近期PX價格有所反彈，但其對PTA的成本拉動作用依然有限。

加工費處低位

目前，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈已陷入“低加工費、弱需求”的雙重擠壓。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至10月24日，國內(nèi)PTA加工費在83元/噸左右，處3年低位，行業(yè)虧損導(dǎo)致開工意愿持續(xù)低迷。下游聚酯環(huán)節(jié)同樣承壓，在前期備貨結(jié)束后，需求未能有效跟進，產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤萎縮，形成負(fù)反饋循環(huán)。若現(xiàn)狀持續(xù)，為緩解壓力，后續(xù)企業(yè)進一步降負(fù)荷的可能性加大。

綜合看，短期受地緣局勢推動，油價明顯反彈。在成本驅(qū)動下，PTA走勢偏強，但上漲持續(xù)性面臨考驗。一方面，PTA自身供應(yīng)寬松格局未改，新增產(chǎn)能壓力持續(xù)存在。另一方面，下游聚酯需求疲軟且利潤不佳，難以形成正反饋。另外，原油與PX的支撐預(yù)計有限，成本驅(qū)動后勁不足。我們認(rèn)為，PTA價格上行空間受限。