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近期，PTA價(jià)格在修復(fù)至4700元/噸以后，上行受阻。我們認(rèn)為，PTA后市大概率進(jìn)入窄幅震蕩格局。

原油上下兩難

原油價(jià)格呈多空相持的震蕩局面。利多方面，烏軍繼續(xù)加大對(duì)俄羅斯能源基礎(chǔ)設(shè)施的打擊力度。西方繼續(xù)加大對(duì)俄羅斯制裁力度，近期諸多信息顯示印度減緩俄油采購(gòu)，正在尋求其他替代方案，對(duì)俄羅斯制裁的影響持續(xù)顯現(xiàn)。美國(guó)對(duì)俄羅斯制裁波及歐洲冬季能源供應(yīng)，在供應(yīng)擔(dān)憂升溫背景下，歐洲柴油再次暴漲，從而提振原油的表現(xiàn)。利空方面，原油月差表現(xiàn)仍偏弱，尤其是WTI原油月差有所走弱。這反映出隨著歐佩克持續(xù)增產(chǎn)，供應(yīng)維持寬松局面，中東實(shí)貨市場(chǎng)延續(xù)弱勢(shì)表現(xiàn)。另外，海上浮庫(kù)高企也讓投資者對(duì)后續(xù)供應(yīng)過(guò)剩壓力保持警惕。雖過(guò)去幾個(gè)交易日原油價(jià)格連續(xù)反彈，但投資者追漲意愿不足。原油價(jià)格若要突破過(guò)去2周的震蕩區(qū)間，仍需更多驅(qū)動(dòng)力。總體看，原油價(jià)格短期將處上下兩難格局中，下游化工品缺乏明顯方向指引。

供應(yīng)未見(jiàn)減量

目前，PTA行業(yè)維持低加工費(fèi)狀態(tài)。截至11月11日，PTA行業(yè)加工費(fèi)為208元/噸，處歷史低位。雖上游PX供應(yīng)持續(xù)偏緊，擠壓PTA環(huán)節(jié)利潤(rùn)，但PTA自身并沒(méi)有更多的供應(yīng)減量出現(xiàn)。10月末，PTA行業(yè)召開(kāi)座談會(huì)，此次會(huì)議主旨是防范化解行業(yè)內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行。但會(huì)議結(jié)束之后，并未有實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)措施出臺(tái)。因此，目前PTA低估值可以給價(jià)格提供一定支撐，但并未形成實(shí)質(zhì)性向上驅(qū)動(dòng)。

逐步進(jìn)入淡季

今年紡織需求旺季“姍姍來(lái)遲”，這與天氣降溫節(jié)奏存在較大關(guān)系。近期，終端坯布面料出貨向好，江浙終端開(kāi)工率繼續(xù)上升，達(dá)到旺季水平。截至11月7日，江浙加彈綜合開(kāi)工率升至86%，江浙織機(jī)綜合開(kāi)工率升至76%，江浙印染綜合開(kāi)工率基本維持在82%。受紡織下游剛需支撐，聚酯環(huán)節(jié)需求表現(xiàn)尚可。11月聚酯負(fù)荷韌性仍存，但繼續(xù)向上空間十分有限。不過(guò)，11月以后，需求預(yù)計(jì)季節(jié)性轉(zhuǎn)淡，對(duì)原料剛需將減弱。這將對(duì)PTA價(jià)格構(gòu)成一定壓力。

綜合以上分析，我們認(rèn)為PTA價(jià)格經(jīng)過(guò)一波底部反彈后，將進(jìn)入震蕩格局。一方面，原油市場(chǎng)短期難以給出明確方向指引。另一方面，PTA自身基本面沒(méi)有明顯驅(qū)動(dòng)。雖估值存在支撐，但需求預(yù)期走弱將給價(jià)格帶來(lái)壓力。