宏源期貨：PX圍繞成本端運(yùn)行
來源：錦橋紡織網(wǎng)2025-12-11 21:12:03編輯：KK
2025年國慶假期過后，國際油價(jià)持續(xù)下行，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體延續(xù)震蕩偏弱格局。盡管海外部分裝置出現(xiàn)停車或降負(fù)，但國內(nèi)PX開工率持續(xù)處年內(nèi)高位。在成本端與基本面雙重疲弱背景下，PX價(jià)格承壓下行，主力合約于10月15日跌至下半年最低點(diǎn)6258元/噸。隨著10月下旬原油價(jià)格反彈，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈成本支撐得到修復(fù)，同時(shí)PTA行業(yè)會(huì)議帶動(dòng)市場情緒回暖，在原油反彈助推下，PX價(jià)格逐步止跌回升。
據(jù)數(shù)據(jù)顯示，PX社會(huì)庫存已從年初的近300萬噸下降至10月末的150萬噸左右，處歷史低位，這對(duì)PX基本面形成堅(jiān)實(shí)支撐。今年庫存下降直接原因在于PX與PTA產(chǎn)能投放時(shí)間錯(cuò)配：PTA年內(nèi)累計(jì)有870萬噸新產(chǎn)能投放，2026另有450萬噸產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)；PX近2年僅新增20萬噸產(chǎn)能。在本就存在供應(yīng)缺口背景下，需求快速增長成為去庫核心動(dòng)力。在PTA產(chǎn)業(yè)發(fā)展座談會(huì)召開前，市場曾預(yù)期會(huì)后將出現(xiàn)頭部企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)，但會(huì)后并未出臺(tái)有效舉措，因此PTA對(duì)PX的剛需依然穩(wěn)固。
此外下游聚酯環(huán)節(jié)也表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。冬季寒潮帶動(dòng)紡服訂單改善，聚酯利潤隨之修復(fù)，推動(dòng)工廠開工積極性提升，進(jìn)而間接支撐PTA開工傳導(dǎo)至PX需求。11月2大宏觀事件也提振市場信心：一是中美暫停加征關(guān)稅至2026年11月10日；二是印度取消對(duì)PTA、乙二醇、滌綸長絲等14類化工產(chǎn)品的強(qiáng)制性BIS認(rèn)證要求。盡管政策未直接涉及PX，但PTA與聚酯產(chǎn)品出口限制的放寬，仍形成自下而上的正向反饋邏輯。
自2022年以來，芳烴調(diào)油邏輯逐漸顯現(xiàn)，混合芳烴、甲苯、二甲苯等化工類芳烴產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)加劇。在前2年調(diào)油需求旺盛階段，部分MX不再用于生產(chǎn)PX，而是被煉廠用于調(diào)配汽油，導(dǎo)致PX原料供應(yīng)減少、產(chǎn)量下降，價(jià)格隨之上漲。隨著時(shí)間推移，芳烴調(diào)油對(duì)PX價(jià)格影響已逐漸邊際遞減，該因素已被納入PX價(jià)格的分析框架中。
然而今年冬季除中國以外，全球汽油價(jià)格走勢(shì)相對(duì)強(qiáng)勁，亞洲汽油裂解價(jià)差甚至創(chuàng)下1年多以來新高，令調(diào)油邏輯再度受到關(guān)注。實(shí)際上其對(duì)PX影響較有限。亞洲市場MX仍主要流向PX生產(chǎn)，少數(shù)歧化裝置變動(dòng)對(duì)整體供應(yīng)影響不大。此外裕龍石化已于2024年4季度投產(chǎn)MX并對(duì)外銷售，因此即使部分MX流入調(diào)油領(lǐng)域，PX工廠仍可通過外采MX維持生產(chǎn)，不會(huì)對(duì)PX開工率造成明顯影響。在汽油需求淡季出現(xiàn)亞美芳烴套利相關(guān)消息時(shí)，仍易觸動(dòng)市場情緒，帶動(dòng)PX價(jià)格階段性上漲。不過近期調(diào)油炒作熱度已有所降溫，MX主流用途未發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。
展望明年，PX計(jì)劃內(nèi)檢修仍集中在2季度和4季度，新裝置預(yù)計(jì)下半年方能投產(chǎn)。若大型裝置按計(jì)劃檢修，上半年P(guān)X供應(yīng)仍將偏緊，行業(yè)利潤有望保持可觀水平。明年調(diào)油需求表現(xiàn)可能相對(duì)平淡，煉廠將更傾向于選擇芳烴型重整路線。同時(shí)，MX供應(yīng)趨于寬松，可滿足短流程PX生產(chǎn)的原料需求。另外明年P(guān)TA暫無新增產(chǎn)能計(jì)劃，預(yù)計(jì)下半年P(guān)X新裝置投產(chǎn)后，PX將逐步轉(zhuǎn)向庫存累積格局。
短期看，印度BIS認(rèn)證取消后，國內(nèi)聚酯及PTA出口將對(duì)PX需求形成支撐，基本面中性偏強(qiáng)，核心邏輯仍圍繞成本定價(jià)。長期看，明年P(guān)X投產(chǎn)產(chǎn)能規(guī)模超過PTA，預(yù)計(jì)PX供需格局將呈前緊后松態(tài)勢(shì)。
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