國泰君安期貨：PTA成本支撐較強
來源：錦橋紡織網(wǎng)2025-12-23 21:12:50編輯：KK
2025年10月下旬以來，PX、PTA期貨價格持續(xù)上漲。PX期貨主力合約從低位6258元/噸一度上沖至7272元/噸，上漲幅度達到16%；PTA期貨主力合約從4378元/噸漲至5046元/噸高位，漲幅15%。當(dāng)前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈核心矛盾在于，在長期低投產(chǎn)下，PX供需缺口將在2026年持續(xù)擴大。
從需求端看，聚酯表觀需求增長超預(yù)期。2025年1-11月聚酯產(chǎn)量為7287萬噸，同比增長7.7%。盡管我國聚酯產(chǎn)能投放增速有所放緩，但終端織造、加彈環(huán)節(jié)固定資產(chǎn)投資近2年有所加速。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2025年1-11月服裝業(yè)固定資產(chǎn)投資增長7.7%，紡織業(yè)固定資產(chǎn)投資增長5.8%。生產(chǎn)效率在5G和智能化的背景下明顯提高，單位坯布人工、電耗、運輸、包裝等成本下降，提升競爭力。2025年聚酯產(chǎn)品內(nèi)需增速在8%左右。
另外中國紡織廠產(chǎn)能全球化布局的腳步加速，東南亞、埃及等地投資熱潮興起，纖維出口需求大幅增長。2025年1-10月聚酯出口1200萬噸，同比增長15.2%。因此，在聚酯內(nèi)外需求高速增長背景下，聚酯行業(yè)整體開工率維持在90%，景氣度明顯處高位。
2026年我國聚酯產(chǎn)能增速將有所放緩，新增產(chǎn)能預(yù)計在415萬噸左右，產(chǎn)能增速在4.7%。然而上游PTA、PX產(chǎn)能增速明顯放緩，尤其是PX2025年零投產(chǎn)，2026年預(yù)計新增360萬噸產(chǎn)能，但落地時間也要到下半年。當(dāng)前PXN以及短流程利潤均已處高位，但由于產(chǎn)能限制，PX產(chǎn)量難以超過340萬噸/月的高點。按照當(dāng)前聚酯開工率91%水平，PX供應(yīng)存在一定缺口。
2025年P(guān)X供需缺口通過PTA庫存持續(xù)下降來彌補，但當(dāng)前PTA社會庫存降至215萬噸左右，已處歷史低位。PTA加工費長期處200元/噸以下，PTA現(xiàn)貨供應(yīng)量也受制于短缺的PX原料。PTA產(chǎn)量難以有效修復(fù)，開工率長期維持在70-75%。因此在聚酯工廠停車降負荷之前，PTA、PX環(huán)節(jié)基差、月差將保持強勢格局。
當(dāng)前行情也存在隱憂。12月是聚酯需求淡季，終端織造業(yè)訂單季節(jié)性走弱、庫存加速累積。原料PX、PTA帶動滌絲價格大幅上漲，下游投機性備庫需求提升。這促進聚酯庫存消化，形成短暫的正反饋過程。然而價格過快上漲也壓縮下游產(chǎn)品利潤空間，聚酯工廠累庫和降負荷也有提前兌現(xiàn)可能，建議關(guān)注后續(xù)聚酯工廠減產(chǎn)動作。
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