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近期PTA期價在突破5330元/噸后步入回調(diào)通道，主要受三重因素驅(qū)動：一是PX高利潤推動裝置重啟，引發(fā)供應增加預期；二是聚酯環(huán)節(jié)多數(shù)產(chǎn)品陷入虧損，對高價原料形成抵觸；三是終端織造市場步入淡季。疊加前期獲利資金離場與短期情緒釋放，PTA期價階段性走弱，但中期供需重構的核心邏輯未改，價格中樞上移的趨勢不變。

PXN價差有望維持強勢格局

截至1月5日，PX-石腦油價差升至360美元/噸，同比提升96%；短流程MX-PX價差156美元/噸，同比提升160%。中短流程盈利修復帶動閑置裝置加速重啟，其中沙特Satorp、日本出光裝置已恢復運行，越南NSRP裝置滿負荷運轉(zhuǎn)，韓國GS裝置計劃1月15日重啟，累計釋放產(chǎn)能363萬噸，推動亞洲PX裝置負荷升至80.9%，同比提升1.5個百分點。國內(nèi)方面，浙石化1月中旬起將降負運行，但同步縮短檢修周期，疊加海外新增供應集中釋放，PX供應整體維持穩(wěn)定，甚至可能小幅增加，短期成本向PTA傳導的力度有所弱化。

2026年PX計劃新增產(chǎn)能650萬噸，且全部集中在下半年，上半年供應彈性極小。2季度將迎來全球PX檢修高峰期，其中國內(nèi)計劃檢修720萬噸，日本、韓國、泰國等海外地區(qū)檢修316萬噸，預計供應減量達5%，PXN價差有望維持強勢格局。

老舊產(chǎn)能出清進程進一步加快

本周PTA檢修裝置逐步回歸生產(chǎn)，獨山能源裝置重啟，中泰裝置重啟后維持低負荷運行，威聯(lián)化學裝置提負，帶動PTA整體負荷升至78.1%；同期聚酯負荷小幅上調(diào)至90.8%。從盈利端看，本周PTA加工費明顯修復，周均價回升至347元/噸。2026年國內(nèi)PTA無新增產(chǎn)能投放，行業(yè)正式邁入存量競爭階段，在低加工費常態(tài)化背景下，高成本老舊產(chǎn)能出清進程將進一步加快。

1-2月檢修計劃仍將延續(xù)，包括漢邦石化停車，英力士3#、逸盛新材料、逸盛寧波等裝置降負，累計涉及產(chǎn)能905萬噸，占總產(chǎn)能近10%，預計月均開工率維持75%低位。3月將迎來PTA檢修高峰，恒力、逸盛等頭部大廠將開啟集中檢修，累計涉及產(chǎn)能770萬噸，占總產(chǎn)能近8%，對供應端形成持續(xù)約束。綜合看，2026年1季度PTA開工率呈現(xiàn)“先穩(wěn)后降”態(tài)勢，3月將降至70-73%。

庫存端表現(xiàn)亮眼，截至2026年1月4日，PTA社會庫存降至289.5萬噸，環(huán)比減少4.39萬噸，處歷史低位區(qū)間，較前期實現(xiàn)顯著去化。1-2月受聚酯季節(jié)性降負影響，PTA或出現(xiàn)小幅累庫，但受益于供應端的持續(xù)收縮，累庫規(guī)模將顯著小于歷史同期。低庫存對價格的緩沖作用突出，為中期行情筑牢基礎。伴隨1季度供應收縮預期兌現(xiàn)及需求端逐步回暖，PTA有望在3月后開啟去庫周期。

需求增長確定性較強

PTA價格沖高后，除DTY外，聚酯環(huán)節(jié)多數(shù)產(chǎn)品陷入虧損區(qū)間。當前PTA加工費回升至300元/噸以上，較年初仍有修復空間。受成本壓力影響，部分聚酯工廠放緩采購節(jié)奏以消化現(xiàn)有庫存。終端看，織造行業(yè)進入傳統(tǒng)淡季，江浙織機開工率1月持續(xù)回落，春節(jié)前預計將進一步下滑。聚酯開工率也從91%回落至90.8%。終端訂單不足導致坯布庫存持續(xù)累積，負反饋風險有所上升，短期將拖累PTA剛需釋放。

中期PTA需求增長確定性較強。2026年國內(nèi)聚酯計劃新增產(chǎn)能400萬噸，同比增速4.4%，折合PTA需求增量320萬噸，且投產(chǎn)集中在前3季度，將形成持續(xù)的剛需支撐。出口方面，盡管印度計劃2026年投產(chǎn)2套合計275萬噸PTA裝置，可能削弱部分進口需求，但東盟等新興市場出口增長有望形成對沖。2025年11月PTA出口環(huán)比大增61%，印證外部需求具備一定韌性。此外，當前國內(nèi)外紡服庫存處低位，后續(xù)補庫需求集中釋放有望進一步拉動產(chǎn)業(yè)鏈需求回升。

短期看，受PX供應恢復、下游高價抵觸、終端季節(jié)性下滑三重壓力疊加影響，PTA期價預計在4800-5200元/噸區(qū)間震蕩。中期而言，2026年PTA新增產(chǎn)能增速為零，供應端收縮將呈常態(tài)化，聚酯需求有望保持增長，同時PX上半年尤其是2季度預估檢修損失將帶來5%的供應減量，供需錯配格局逐步凸顯，疊加檢修形成的成本支撐，PTA價格中樞有望逐步上移至5100-5600元/噸。隨著3月行業(yè)進入去庫周期，中期多頭配置窗口臨近，后續(xù)需重點關注裝置檢修落地情況與終端需求復蘇力度兩大核心變量。