新湖期貨：短期PTA面臨累庫壓力
來源：錦橋紡織網2026-01-27 22:01:53編輯：KK
近期，PTA期貨表現(xiàn)偏強，主力合約一度漲至4500元/噸左右。PTA預期轉好、成本端偏強、資金集中入場是價格上漲的主要因素。
2019年以來，PTA行業(yè)進入以大型化、一體化裝置為特征的新一輪擴張周期，投產陸陸續(xù)續(xù)持續(xù)7年，PTA有效產能從2019年的4669萬噸增長至2025年的9472萬噸，產能規(guī)模大幅增長。2026年，PTA行業(yè)大概率沒有新產能投放，投產將告一段落，新增供應壓力大幅減輕。下游聚酯仍有規(guī)劃產能投放，2026年新增聚酯產能預計在500萬噸左右，聚酯產量增速在5%左右，PTA剛需仍將保持一定增長，PTA行業(yè)長期供需格局有望好轉。此前PTA受產能過剩壓力影響，價格、加工費跌至低位，存在較大修復空間。
從2023年下半年開始，PX進入投產真空期。經過連續(xù)2年的庫存去化，疊加當前PX行業(yè)產能利用率處較高水平，PX面臨較大的供應瓶頸。靜態(tài)推演看，在2026年上半年的集中檢修期，PX存量供應收縮，將再度進入去庫周期。因當前行業(yè)庫存水平已在低位，PX價格向上彈性變大，給予PTA成本支撐。
受全球流動性寬松、國內“反內卷”政策預期影響，市場風險偏好回升，資金流向順周期資產?；ぐ鍓K估值相對較低，部分獲利資金從有色、貴金屬等板塊流出，流入化工板塊。PTA受益于集中投產周期結束，獲得資金青睞，一定程度上也助推價格上漲。
不過近期原料價格大幅上漲以后，從產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的傳導、運行節(jié)奏看，上下游矛盾較大，并不支持原料價格連續(xù)上漲，短期基本面承壓。
具體看，隨著春節(jié)臨近，聚酯環(huán)節(jié)有明確的降負荷預期。1月中旬開始，聚酯負荷明顯下滑。上周，長絲工廠集中開啟檢修，1套瓶片裝置也停車檢修，聚酯負荷下降至86.2%附近，環(huán)比下滑2.1個百分點，預計1月底降至80%附近。與此同時，終端織造環(huán)節(jié)逐步開啟放假模式。截至1月23日，江浙織機負荷下滑至48%，加彈機負荷下滑至64%。據了解，部分企業(yè)預計1月底開始放假，染廠放假時間大多在2月初。后期隨著下游進入春節(jié)假期，聚酯環(huán)節(jié)庫存壓力將集中顯現(xiàn)。
從產業(yè)鏈上下游的利潤分配看，聚酯產業(yè)鏈效益仍主要集中在PX端。近期，隨著PTA價格上漲，PTA加工差得到明顯修復，目前已達到400元/噸，聚酯產品效益多數下滑。長絲加工價差和效益明顯走弱，POY、FDY、DTY均陷入虧損。短纖加工差也明顯收窄，但仍有一定的盈利空間。瓶片在行業(yè)自律性減產下，效益顯著改善。綜合看，產業(yè)鏈呈“上強下弱”格局，原料價格上漲并不能順暢向下游傳導，這也對原料價格進一步上漲構成阻力。
綜合以上分析，在長期基本面改善預期、自身估值低位、資金集中涌入的助推下，PTA價格連續(xù)上漲。在此輪上漲過程中，PX、PTA環(huán)節(jié)利潤擴張，其中PX-石腦油價差漲至357美元/噸，PTA加工費擴張至446元/噸，下游聚酯整體利潤壓縮，這意味著上游原料價格上漲并不能順暢傳導至下游。短期看，隨著下游進入放假階段，聚酯有進一步擴大減產幅度的可能，PTA面臨較大的累庫壓力。PTA價格上漲是基于遠期供需改善，而非現(xiàn)實基本面的好轉，在價格上漲提前兌現(xiàn)以后，仍將面臨向現(xiàn)實回歸的壓力。因此，PTA長期價格重心將逐步上移，但短期有調整壓力。
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