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近期，企業(yè)限產(chǎn)保價(jià)、PTA庫(kù)存下降、成本重心上移、PX供應(yīng)存在瓶頸等因素促使PTA價(jià)格持續(xù)反彈。展望后市，PTA強(qiáng)勢(shì)格局有望延續(xù)，但受制于產(chǎn)能過(guò)剩、需求疲軟，PTA反彈空間有限。

2025年12月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)PTA期貨止跌反彈，近期反彈有加速的跡象。此輪PTA反彈主要由以下四大因素驅(qū)動(dòng)：

其一，PTA行業(yè)主動(dòng)降低負(fù)荷，減少供應(yīng)。2025年，國(guó)內(nèi)有3套PTA新裝置投產(chǎn)，產(chǎn)能增加870萬(wàn)噸。且部分存量PTA生產(chǎn)裝置通過(guò)技改提高產(chǎn)能上限，進(jìn)一步增加PTA總產(chǎn)能。2025年4度，新鳳鳴300萬(wàn)噸裝置投產(chǎn)后，PTA產(chǎn)能達(dá)到9470萬(wàn)噸。這意味著國(guó)內(nèi)PTA開(kāi)工率只要維持在70%左右，就能滿足需求，困擾PTA行業(yè)多年的供大于求問(wèn)題進(jìn)一步加劇。2025年11月前后，PTA企業(yè)加工費(fèi)一度跌破100元/噸，處歷史低位。在這種情況下，PTA行業(yè)虧損加劇，企業(yè)生產(chǎn)積極性下降，開(kāi)始主動(dòng)降低負(fù)荷，限產(chǎn)自救。2025年12月底，PTA開(kāi)工率一度跌至72%低位，刺激PTA價(jià)格止跌反彈。

PTA行業(yè)集中度較高，前五大企業(yè)產(chǎn)能占總產(chǎn)能的70%以上。PTA企業(yè)之間存在較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)限產(chǎn)很難長(zhǎng)期持續(xù)。一旦價(jià)格反彈，利潤(rùn)修復(fù)，前期檢修的裝置就會(huì)復(fù)產(chǎn)。近期，隨著PTA價(jià)格反彈，PTA加工費(fèi)恢復(fù)至350元/噸左右，虧損僅為100元/噸左右，行業(yè)經(jīng)營(yíng)處較好狀態(tài)。事實(shí)上，隨著新鳳鳴、珠海BP、新疆中泰的裝置重新開(kāi)車(chē)，近期，行業(yè)開(kāi)工率回升至77.84%，PTA重新回歸供大于求的格局中。

整體看，國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能過(guò)剩，限產(chǎn)不具備持續(xù)性。隨著近期加工費(fèi)修復(fù)，供應(yīng)重新增加，企業(yè)降低負(fù)荷的利多作用逐步消退。

其二，PTA進(jìn)入去庫(kù)周期。前期，受階段性供應(yīng)短缺影響，PTA行業(yè)開(kāi)始去庫(kù)，供需矛盾緩解。

然而，PTA行業(yè)去庫(kù)是建立在開(kāi)工率下降的基礎(chǔ)上。近期，PTA開(kāi)工率上升，庫(kù)存重新開(kāi)始累積。截至1月22日，國(guó)內(nèi)PTA社會(huì)庫(kù)存為296.38萬(wàn)噸，較上一周上升1.44萬(wàn)噸，升幅為0.49%。

其三，油價(jià)止跌反彈，成本重心上移。進(jìn)入2026年，委內(nèi)瑞拉、伊朗局勢(shì)動(dòng)蕩，市場(chǎng)對(duì)全球原油供應(yīng)趨緊的擔(dān)憂加劇，油價(jià)觸底反彈?；て烦杀局匦纳弦?，為PTA價(jià)格進(jìn)一步上漲提供動(dòng)能。

然而，委內(nèi)瑞拉、伊朗長(zhǎng)期遭受制裁，兩國(guó)地緣局勢(shì)不穩(wěn)對(duì)全球原油市場(chǎng)的影響邊際減弱。這從全球主流原油期貨漲幅有限也可以看出，預(yù)計(jì)油價(jià)上漲對(duì)PTA價(jià)格的支撐相對(duì)有限。

其四，PX供應(yīng)存在瓶頸，PTA企業(yè)搶購(gòu)原料。國(guó)內(nèi)PX供應(yīng)一直處緊平衡狀態(tài)。隨著PTA產(chǎn)能不斷上升，上游PX供應(yīng)瓶頸問(wèn)題愈發(fā)嚴(yán)重，每周?chē)?guó)內(nèi)PX存在0.6萬(wàn)噸左右的供應(yīng)缺口。此輪上漲，PX期貨漲幅大于原油期貨、PTA期貨，進(jìn)一步驗(yàn)證這一觀點(diǎn)。2026年，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)有360萬(wàn)噸PX新增產(chǎn)能投放，PTA沒(méi)有新增產(chǎn)能投放。這不僅意味著PTA產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題不再加劇，且意味著PX供應(yīng)瓶頸問(wèn)題將緩解。不過(guò)，從目前公布的消息看，今年P(guān)X新裝置投產(chǎn)要在3月后。短期，PX供應(yīng)瓶頸難以得到解決，PX價(jià)格強(qiáng)勢(shì)推升PTA成本重心上移的邏輯仍成立。

供應(yīng)端對(duì)PTA支撐力度減弱，那么需求端是否能為PTA上漲提供新的動(dòng)能？

首先，隨著化纖產(chǎn)品價(jià)格上漲，聚酯行業(yè)利潤(rùn)有所修復(fù)。但目前除占比較低的滌綸工業(yè)絲外，滌綸長(zhǎng)絲、短纖、瓶片均處虧損中，企業(yè)生產(chǎn)積極性不高。聚酯行業(yè)集中度不如上游PX、PTA高，因此利潤(rùn)修復(fù)力度較小，成本向下傳導(dǎo)較困難。

其次，今年春節(jié)較晚，目前聚酯、織造行業(yè)開(kāi)工率高于去年同期。但如果與去年春節(jié)前3相比，聚酯、織造行業(yè)開(kāi)工率都偏低。截至1月27日聚酯、織造行業(yè)開(kāi)工率分別為82.81%、45%，較去年春節(jié)前3分別下降3.92個(gè)百分點(diǎn)、13個(gè)百分點(diǎn)。

再次，近期聚酯行業(yè)庫(kù)存持續(xù)下降，但仍高于去年同期。截至1月22日，滌綸長(zhǎng)絲POY、DTY、FDY庫(kù)存可用天數(shù)分別為13.9天、21.2天、16.5天，較去年同期分別上升6.4天、2.1天、2.4天。

最后，隨著春節(jié)臨近，織造行業(yè)將陸續(xù)放假，終端需求進(jìn)入低谷。從目前看，近期上漲行情使得PTA下游、終端的信心得到一定修復(fù)，但下游、終端受資金等因素影響，較難出現(xiàn)大規(guī)模的備貨。

基于上述論述，筆者認(rèn)為，在宏觀氛圍向好、PX供應(yīng)瓶頸突顯的作用下，PTA偏強(qiáng)格局可能要到2季度才有可能改變。但PTA產(chǎn)能過(guò)剩，下游備貨并不積極。在這種情況下，預(yù)計(jì)PTA反彈高度有限。操作上，建議短期觀望為主，后期等待高點(diǎn)試空機(jī)會(huì)。