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近期油價持續(xù)攀升，成本端壓力向中下游傳導(dǎo)。同時，化工行業(yè)供給收縮邏輯也在發(fā)酵，多因素共振，市場上關(guān)于化工行業(yè)“觸底反彈”的討論逐漸升溫。且近日中東地緣沖突升級，油價大幅波動，為聚酯產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇進程增添新的變量。作為期貨市場的重要組成部分，聚酯產(chǎn)業(yè)運行狀況如何？是強預(yù)期“搶跑”，還是“真復(fù)蘇”已啟動？深入采訪多家現(xiàn)貨企業(yè)與期貨分析人士，探討產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇成色，及地緣沖突的影響。

加工費修復(fù)持續(xù)性待觀察

“從去年12月開始，在期貨市場帶動下，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)貨價格上漲，下游產(chǎn)品比上游原料價格漲幅更大，產(chǎn)業(yè)加工費明顯改善?！睒s盛石化基礎(chǔ)化學(xué)品一部徐炤煒表示，尤其是2025年12月中旬到2026年1月下旬加工費修復(fù)較快，2月雖有所回調(diào)，但整體仍比去年好轉(zhuǎn)很多。

這一改善的背后，是供給端變化在起作用。徐炤煒表示，上游高密度材料裝置大規(guī)模投產(chǎn)已進入尾聲，PX、PTA后續(xù)投產(chǎn)減少，尤其是PTA產(chǎn)能投放更少。而下游聚酯投放產(chǎn)能較多，產(chǎn)業(yè)鏈處相對有利位置?！斑@可能是加工費中長期改善的基礎(chǔ)?！毙鞛轃樥f。

逸盛石化總裁馬騁則從另一個角度揭示供給端邏輯。在他看來，近期市場上有很多化工行業(yè)周期底部已到的言論，但根本原因還在供給側(cè)——企業(yè)虧損后自然減產(chǎn)，這是最樸素的市場經(jīng)濟規(guī)律。不過，對于加工費修復(fù)的持續(xù)性，馬騁保持謹慎態(tài)度。他坦言：“近期PTA加工費修復(fù)后，部分企業(yè)提高開工率，從上周五開始加工費再度承壓?！毙袠I(yè)供給自律的脆弱性，考驗著加工利潤的可持續(xù)性。

永安期貨高級分析師顧涵陽的觀察印證這一判斷。他說，自2025年年底以來，基于投產(chǎn)放緩的預(yù)期，PTA估值開始修復(fù)，現(xiàn)貨加工費一度接近500元/噸，對于先進產(chǎn)能占比不斷提升的PTA產(chǎn)業(yè)來說，這是完全可以接受的效益水平?！敖诖_實有部分PTA裝置提負，但規(guī)模并不大，主要供應(yīng)商裝置并未全面重啟，且提負也選擇在下游逐步復(fù)產(chǎn)的節(jié)點?！彼J為，行業(yè)提負綜合考慮效益與下游實際需求復(fù)蘇。

顧涵陽表示，在無新增投產(chǎn)背景下，預(yù)計主流供應(yīng)商會根據(jù)效益變化主動權(quán)衡開工情況，旺季PTA去庫依然可以期待。加工費壓縮至前期低位的可能性不大，上方空間則取決于聚酯行業(yè)復(fù)產(chǎn)進度。

東部某以滌綸長絲制造為主的現(xiàn)貨企業(yè)工作人員也傳遞偏積極的信號：與去年相比，今年P(guān)TA加工費將有所提升。實際上PX并非像市場人士認為的那般緊缺，若PTA裝置檢修按計劃推進，產(chǎn)業(yè)鏈運行將相對健康。這意味著，后續(xù)供給端的主動調(diào)節(jié)，仍是支撐產(chǎn)業(yè)鏈健康運行的關(guān)鍵因素。

庫存方面，徐炤煒透露，當(dāng)前上游和下游行業(yè)庫存都處中等偏低水平，為后續(xù)價格彈性提供一定支撐。

復(fù)工節(jié)奏有差異

相比于上游相對明確的改善信號，中下游需求復(fù)蘇節(jié)奏有一定差異。馬騁的說法相對積極：“目前下游聚酯行業(yè)陸續(xù)復(fù)工，短纖、瓶片、長絲等產(chǎn)業(yè)提貨量出現(xiàn)實際變化，需求已開始釋放?！?/p>

這與此前從其他企業(yè)獲得的信息形成對比。東部某大宗商品供應(yīng)鏈管理企業(yè)相關(guān)負責(zé)人表示，今年春節(jié)假期后瓶片下游復(fù)工節(jié)奏偏慢，提貨尚不活躍，物流也未完全恢復(fù)，具體需要過一段時間再看。一家上市滌綸長絲企業(yè)的工作人員也表示，滌綸長絲行業(yè)暫未提負，主要原因是訂單未出現(xiàn)明顯改善。

馬騁解釋稱，企業(yè)復(fù)工節(jié)奏存在差異屬于正常現(xiàn)象——部分企業(yè)以實際提貨為參考，部分企業(yè)則依據(jù)復(fù)工計劃安排。他判斷，今年下游需求不會弱于去年，季節(jié)性規(guī)律依然存在，只是時間上可能略有差異。

某供應(yīng)鏈管理企業(yè)相關(guān)負責(zé)人的觀察，也印證需求復(fù)蘇“只是早晚問題”的判斷。他明確表示，3月是瓶片傳統(tǒng)消費旺季，需求不太可能疲軟。在價格接受度方面，瓶片價格在6200元/噸附近企業(yè)會有采購意愿，若跌至6000元/噸，預(yù)計會出現(xiàn)大量買盤。目前下游企業(yè)庫存處低位，剛需采購動力較強。

顧涵陽從第三方數(shù)據(jù)角度提供更系統(tǒng)的觀察。他說，據(jù)部分資訊網(wǎng)站公布的最新下游數(shù)據(jù)，目前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈處節(jié)后復(fù)工初始階段，不同環(huán)節(jié)表現(xiàn)有所分化?！岸汤w、瓶片處效益尚可、庫存壓力可控狀態(tài)，預(yù)計復(fù)工相對順利；長絲雖效益尚可，但工廠強勢挺價削弱下游采購意愿，導(dǎo)致銷售壓力偏大，復(fù)工過程可能相對曲折。整體看，聚酯產(chǎn)業(yè)整體負荷將穩(wěn)步回升，但暫未有超預(yù)期表現(xiàn)，需要關(guān)注后續(xù)織造等環(huán)節(jié)訂單情況?！鳖櫤栒f。

估值改善是長期邏輯

近期中東地緣沖突升級，國際油價大幅上漲，給聚酯產(chǎn)業(yè)鏈帶來新的不確定性。對于這一變量，受訪對象普遍認為需要從價格、利潤2個維度分析。

顧涵陽說，如果從更長周期看，其實從去年年底開始聚酯鏈品種價格就進入震蕩上行階段，當(dāng)時無論是PXN還是PTA加工費，都實現(xiàn)一定擴張，這是基于供應(yīng)端投產(chǎn)放緩帶來的預(yù)期改善。

顧涵陽認為，地緣沖突影響有2條傳導(dǎo)路徑：一是物流受限可能導(dǎo)致煉廠降負，進而影響PX、PTA的原料供應(yīng)；二是沖突若長期持續(xù)，可能對終端出口需求形成抑制。只要沖突不失控，短期對國內(nèi)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈“價格復(fù)蘇”是有支撐的，但能不能變成“利潤復(fù)蘇”，還得看下游承接情況?！癙X、PTA等產(chǎn)品價格肯定跟隨原油市場波動，但生產(chǎn)型企業(yè)關(guān)注的加工費更多受行業(yè)基本面影響，所以要嚴(yán)格區(qū)分‘絕對價格’和‘產(chǎn)業(yè)利潤’?！鳖櫤枏娬{(diào)，這意味著，產(chǎn)業(yè)能否真正受益于化工產(chǎn)品價格上漲，取決于產(chǎn)業(yè)供需結(jié)構(gòu)的健康程度。

顧涵陽認為當(dāng)前絕對價格的快速上漲更多是地緣沖突帶動的，而自身估值的逐步改善則是中長期邏輯?！熬埘ギa(chǎn)業(yè)鏈價格反彈高度取決于后續(xù)需求端實際表現(xiàn)?！彼f。

當(dāng)被問及今年聚酯產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇情況時，馬騁表達“謹慎樂觀”態(tài)度。這或許正是當(dāng)前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈最真實的寫照——雖已顯現(xiàn)好轉(zhuǎn)的苗頭，卻不敢輕言反轉(zhuǎn)；雖有復(fù)蘇的跡象，但仍需時間驗證。正如徐炤煒?biāo)裕骸拔逸^看好聚酯產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇，基本面和行業(yè)內(nèi)外的認知都支持聚酯產(chǎn)業(yè)逐步改善的看法，但需要耐心等待訂單兌現(xiàn)與供需再平衡?！?/p>