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近期油價(jià)持續(xù)攀升，成本端壓力向中下游傳導(dǎo)。同時(shí)，化工行業(yè)供給收縮邏輯也在發(fā)酵，多因素共振，市場上關(guān)于化工行業(yè)“觸底反彈”的討論逐漸升溫。且近日中東地緣沖突升級(jí)，油價(jià)大幅波動(dòng)，為聚酯產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程增添新的變量。作為期貨市場的重要組成部分，聚酯產(chǎn)業(yè)運(yùn)行狀況如何？是強(qiáng)預(yù)期“搶跑”，還是“真復(fù)蘇”已啟動(dòng)？深入采訪多家現(xiàn)貨企業(yè)與期貨分析人士，探討產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇成色，及地緣沖突的影響。

加工費(fèi)修復(fù)持續(xù)性待觀察

“從去年12月開始，在期貨市場帶動(dòng)下，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)貨價(jià)格上漲，下游產(chǎn)品比上游原料價(jià)格漲幅更大，產(chǎn)業(yè)加工費(fèi)明顯改善?！睒s盛石化基礎(chǔ)化學(xué)品一部徐炤煒表示，尤其是2025年12月中旬到2026年1月下旬加工費(fèi)修復(fù)較快，2月雖有所回調(diào)，但整體仍比去年好轉(zhuǎn)很多。

這一改善的背后，是供給端變化在起作用。徐炤煒表示，上游高密度材料裝置大規(guī)模投產(chǎn)已進(jìn)入尾聲，PX、PTA后續(xù)投產(chǎn)減少，尤其是PTA產(chǎn)能投放更少。而下游聚酯投放產(chǎn)能較多，產(chǎn)業(yè)鏈處相對(duì)有利位置。“這可能是加工費(fèi)中長期改善的基礎(chǔ)?！毙鞛轃樥f。

逸盛石化總裁馬騁則從另一個(gè)角度揭示供給端邏輯。在他看來，近期市場上有很多化工行業(yè)周期底部已到的言論，但根本原因還在供給側(cè)——企業(yè)虧損后自然減產(chǎn)，這是最樸素的市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律。不過，對(duì)于加工費(fèi)修復(fù)的持續(xù)性，馬騁保持謹(jǐn)慎態(tài)度。他坦言：“近期PTA加工費(fèi)修復(fù)后，部分企業(yè)提高開工率，從上周五開始加工費(fèi)再度承壓?！毙袠I(yè)供給自律的脆弱性，考驗(yàn)著加工利潤的可持續(xù)性。

永安期貨高級(jí)分析師顧涵陽的觀察印證這一判斷。他說，自2025年年底以來，基于投產(chǎn)放緩的預(yù)期，PTA估值開始修復(fù)，現(xiàn)貨加工費(fèi)一度接近500元/噸，對(duì)于先進(jìn)產(chǎn)能占比不斷提升的PTA產(chǎn)業(yè)來說，這是完全可以接受的效益水平?！敖诖_實(shí)有部分PTA裝置提負(fù)，但規(guī)模并不大，主要供應(yīng)商裝置并未全面重啟，且提負(fù)也選擇在下游逐步復(fù)產(chǎn)的節(jié)點(diǎn)?！彼J(rèn)為，行業(yè)提負(fù)綜合考慮效益與下游實(shí)際需求復(fù)蘇。

顧涵陽表示，在無新增投產(chǎn)背景下，預(yù)計(jì)主流供應(yīng)商會(huì)根據(jù)效益變化主動(dòng)權(quán)衡開工情況，旺季PTA去庫依然可以期待。加工費(fèi)壓縮至前期低位的可能性不大，上方空間則取決于聚酯行業(yè)復(fù)產(chǎn)進(jìn)度。

東部某以滌綸長絲制造為主的現(xiàn)貨企業(yè)工作人員也傳遞偏積極的信號(hào)：與去年相比，今年P(guān)TA加工費(fèi)將有所提升。實(shí)際上PX并非像市場人士認(rèn)為的那般緊缺，若PTA裝置檢修按計(jì)劃推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行將相對(duì)健康。這意味著，后續(xù)供給端的主動(dòng)調(diào)節(jié)，仍是支撐產(chǎn)業(yè)鏈健康運(yùn)行的關(guān)鍵因素。

庫存方面，徐炤煒透露，當(dāng)前上游和下游行業(yè)庫存都處中等偏低水平，為后續(xù)價(jià)格彈性提供一定支撐。

復(fù)工節(jié)奏有差異

相比于上游相對(duì)明確的改善信號(hào)，中下游需求復(fù)蘇節(jié)奏有一定差異。馬騁的說法相對(duì)積極：“目前下游聚酯行業(yè)陸續(xù)復(fù)工，短纖、瓶片、長絲等產(chǎn)業(yè)提貨量出現(xiàn)實(shí)際變化，需求已開始釋放?！?/p>

這與此前從其他企業(yè)獲得的信息形成對(duì)比。東部某大宗商品供應(yīng)鏈管理企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，今年春節(jié)假期后瓶片下游復(fù)工節(jié)奏偏慢，提貨尚不活躍，物流也未完全恢復(fù)，具體需要過一段時(shí)間再看。一家上市滌綸長絲企業(yè)的工作人員也表示，滌綸長絲行業(yè)暫未提負(fù)，主要原因是訂單未出現(xiàn)明顯改善。

馬騁解釋稱，企業(yè)復(fù)工節(jié)奏存在差異屬于正?，F(xiàn)象——部分企業(yè)以實(shí)際提貨為參考，部分企業(yè)則依據(jù)復(fù)工計(jì)劃安排。他判斷，今年下游需求不會(huì)弱于去年，季節(jié)性規(guī)律依然存在，只是時(shí)間上可能略有差異。

某供應(yīng)鏈管理企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人的觀察，也印證需求復(fù)蘇“只是早晚問題”的判斷。他明確表示，3月是瓶片傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，需求不太可能疲軟。在價(jià)格接受度方面，瓶片價(jià)格在6200元/噸附近企業(yè)會(huì)有采購意愿，若跌至6000元/噸，預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)大量買盤。目前下游企業(yè)庫存處低位，剛需采購動(dòng)力較強(qiáng)。

顧涵陽從第三方數(shù)據(jù)角度提供更系統(tǒng)的觀察。他說，據(jù)部分資訊網(wǎng)站公布的最新下游數(shù)據(jù)，目前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈處節(jié)后復(fù)工初始階段，不同環(huán)節(jié)表現(xiàn)有所分化?！岸汤w、瓶片處效益尚可、庫存壓力可控狀態(tài)，預(yù)計(jì)復(fù)工相對(duì)順利；長絲雖效益尚可，但工廠強(qiáng)勢挺價(jià)削弱下游采購意愿，導(dǎo)致銷售壓力偏大，復(fù)工過程可能相對(duì)曲折。整體看，聚酯產(chǎn)業(yè)整體負(fù)荷將穩(wěn)步回升，但暫未有超預(yù)期表現(xiàn)，需要關(guān)注后續(xù)織造等環(huán)節(jié)訂單情況?！鳖櫤栒f。

估值改善是長期邏輯

近期中東地緣沖突升級(jí)，國際油價(jià)大幅上漲，給聚酯產(chǎn)業(yè)鏈帶來新的不確定性。對(duì)于這一變量，受訪對(duì)象普遍認(rèn)為需要從價(jià)格、利潤2個(gè)維度分析。

顧涵陽說，如果從更長周期看，其實(shí)從去年年底開始聚酯鏈品種價(jià)格就進(jìn)入震蕩上行階段，當(dāng)時(shí)無論是PXN還是PTA加工費(fèi)，都實(shí)現(xiàn)一定擴(kuò)張，這是基于供應(yīng)端投產(chǎn)放緩帶來的預(yù)期改善。

顧涵陽認(rèn)為，地緣沖突影響有2條傳導(dǎo)路徑：一是物流受限可能導(dǎo)致煉廠降負(fù)，進(jìn)而影響PX、PTA的原料供應(yīng)；二是沖突若長期持續(xù)，可能對(duì)終端出口需求形成抑制。只要沖突不失控，短期對(duì)國內(nèi)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈“價(jià)格復(fù)蘇”是有支撐的，但能不能變成“利潤復(fù)蘇”，還得看下游承接情況?！癙X、PTA等產(chǎn)品價(jià)格肯定跟隨原油市場波動(dòng)，但生產(chǎn)型企業(yè)關(guān)注的加工費(fèi)更多受行業(yè)基本面影響，所以要嚴(yán)格區(qū)分‘絕對(duì)價(jià)格’和‘產(chǎn)業(yè)利潤’?！鳖櫤枏?qiáng)調(diào)，這意味著，產(chǎn)業(yè)能否真正受益于化工產(chǎn)品價(jià)格上漲，取決于產(chǎn)業(yè)供需結(jié)構(gòu)的健康程度。

顧涵陽認(rèn)為當(dāng)前絕對(duì)價(jià)格的快速上漲更多是地緣沖突帶動(dòng)的，而自身估值的逐步改善則是中長期邏輯?！熬埘ギa(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格反彈高度取決于后續(xù)需求端實(shí)際表現(xiàn)。”他說。

當(dāng)被問及今年聚酯產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇情況時(shí)，馬騁表達(dá)“謹(jǐn)慎樂觀”態(tài)度。這或許正是當(dāng)前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈最真實(shí)的寫照——雖已顯現(xiàn)好轉(zhuǎn)的苗頭，卻不敢輕言反轉(zhuǎn)；雖有復(fù)蘇的跡象，但仍需時(shí)間驗(yàn)證。正如徐炤煒?biāo)裕骸拔逸^看好聚酯產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇，基本面和行業(yè)內(nèi)外的認(rèn)知都支持聚酯產(chǎn)業(yè)逐步改善的看法，但需要耐心等待訂單兌現(xiàn)與供需再平衡。”