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春節(jié)假期過(guò)后，鄭棉價(jià)格增倉(cāng)上行，主力合約2605漲幅超過(guò)5%。展望后市，筆者認(rèn)為，在內(nèi)盤(pán)估值已明顯高于外盤(pán)的背景下，盡管下游復(fù)工持續(xù)推進(jìn)，但價(jià)格上漲節(jié)奏偏快，短期市場(chǎng)或難以充分消化，國(guó)內(nèi)棉市潛在壓力仍不容忽視。

據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)最新報(bào)告，2026/27年度全球棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)下滑3.2%至2526萬(wàn)噸，中國(guó)、巴西、美國(guó)為主要減產(chǎn)國(guó)，印度、巴基斯坦產(chǎn)量基本持穩(wěn)。與此同時(shí)，全球消費(fèi)預(yù)期增長(zhǎng)1.2%至2615萬(wàn)噸，期末庫(kù)存同比下降5.2%。

美國(guó)方面，2026年植棉面積預(yù)計(jì)為940萬(wàn)英畝，略高于2025年的928萬(wàn)英畝。但若參考過(guò)去10年平均棄耕率，最終收獲面積將同比下滑2.2%，總產(chǎn)量預(yù)計(jì)降至296萬(wàn)噸，同比降幅2.3%。美國(guó)國(guó)家棉花總會(huì)(NCC)的預(yù)期更為保守，預(yù)計(jì)植棉面積將同比減少3.2%至900萬(wàn)英畝。

巴西方面，CONAB最新預(yù)測(cè)顯示，2025/26年度巴西棉總產(chǎn)量預(yù)計(jì)為380.3萬(wàn)噸，環(huán)比小幅下調(diào)1.5萬(wàn)噸。其中種植面積下調(diào)至201.81萬(wàn)公頃，單產(chǎn)預(yù)計(jì)穩(wěn)定在125.6公斤/畝。需求方面，由于2024/2025年度巴西國(guó)內(nèi)消費(fèi)小幅下調(diào)，期初庫(kù)存有所增加，受此影響，2025/26年度巴西國(guó)內(nèi)消費(fèi)、出口預(yù)期均被小幅調(diào)降。

每年3-4月是市場(chǎng)對(duì)新季棉花種植預(yù)期的關(guān)鍵窗口期。近期，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)新季棉花的關(guān)注度明顯升溫。相比之下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)新疆地區(qū)種植動(dòng)向的關(guān)注相對(duì)平淡，各方仍在等待相關(guān)政策正式落地。

國(guó)內(nèi)方面，截至3月2日，本年度累計(jì)公檢棉花748萬(wàn)噸。據(jù)此預(yù)計(jì)，2025/26年度國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量在750-760萬(wàn)噸，較高的產(chǎn)量?jī)冬F(xiàn)壓力不容忽視。

2月底，內(nèi)外盤(pán)棉花價(jià)差大幅偏離歷史均值，按40%關(guān)稅折算已接近進(jìn)口成本線。在現(xiàn)行進(jìn)口政策框架下，上半年配額消耗節(jié)奏或?qū)⑼燃涌?。鑒于國(guó)內(nèi)消費(fèi)并無(wú)超預(yù)期增長(zhǎng)，下游全面復(fù)工后，內(nèi)外價(jià)差修復(fù)將主要取決于配額消耗節(jié)奏、進(jìn)口紗比價(jià)關(guān)系。從當(dāng)前報(bào)價(jià)看，國(guó)產(chǎn)紗漲幅普遍高于進(jìn)口紗，后者仍保有微弱價(jià)格優(yōu)勢(shì)。這意味著，內(nèi)外價(jià)差高位窗口期持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，進(jìn)口操作的時(shí)間與空間就越大，對(duì)國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)月合約的制約也將越明顯。

本年度以來(lái)，國(guó)內(nèi)棉花平均表觀需求約72萬(wàn)噸/月，整體表現(xiàn)穩(wěn)健。紗廠復(fù)工節(jié)奏快于布廠、染廠，在原料價(jià)格快速上漲背景下，企業(yè)以消耗年前備貨庫(kù)存為主。盤(pán)面價(jià)格回調(diào)后，點(diǎn)價(jià)采購(gòu)明顯增加。

花紗價(jià)差有所收窄。純棉紗價(jià)格跟隨棉價(jià)大幅上漲，成交重心上移200-500元/噸。品種方面，低支紗、氣流紡紗成交相對(duì)偏淡，40支及以上高支紗交投較好。新接訂單逐步增多，當(dāng)前企業(yè)仍以執(zhí)行節(jié)前預(yù)售訂單、集中發(fā)貨為主。下游市場(chǎng)氛圍較上年同期恢復(fù)明顯加快，高價(jià)棉能否順利向下游傳導(dǎo)，將成為檢驗(yàn)“金三銀四”傳統(tǒng)旺季成色的關(guān)鍵。

整體看，進(jìn)入4月種植季，國(guó)內(nèi)棉市面臨一定的壓力，但美棉市場(chǎng)中期驅(qū)動(dòng)邏輯依然明確：一是巴西棉出口窗口期過(guò)后，東南亞需求將轉(zhuǎn)向美棉；二是巴西、美國(guó)種植面積下調(diào)，形成產(chǎn)量下降預(yù)期；三是后續(xù)市場(chǎng)仍存在天氣題材炒作可能。