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近期，A股化工上市公司2025年年報密集披露，以中國石化、恒力石化、恒逸石化、新鳳鳴等為代表的行業(yè)龍頭，均將期貨及衍生品套期保值作為重要經(jīng)營策略進行披露。業(yè)內(nèi)人士表示，2025年化工企業(yè)套保呈參與主體擴容、策略體系化、工具多元化、風控合規(guī)化四大特征，期貨工具深度嵌入產(chǎn)業(yè)鏈全流程，成為化工企業(yè)穿越周期、實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要支撐。

行業(yè)承壓套保成為企業(yè)“必選項”

2025年，全球地緣沖突、能源價格波動、下游需求復蘇乏力等多重因素交織，化工行業(yè)整體陷入“增收不增利”困境。數(shù)據(jù)顯示，化工品價格指數(shù)連續(xù)3年同比下滑，2025年跌幅進一步擴大，多數(shù)企業(yè)營收、利潤、毛利率等數(shù)據(jù)承壓，行業(yè)周期波動對經(jīng)營的影響凸顯。

在此背景下，套期保值成為不少化工企業(yè)的“必選項”。據(jù)避險網(wǎng)初步統(tǒng)計，申萬行業(yè)分類下“基礎化工”“石油石化”兩大板塊已披露2025年年報的上市公司中，營收增加的企業(yè)共100家，其中59家發(fā)布過套保相關公告。

“從行業(yè)整體數(shù)據(jù)可以看出，套保企業(yè)抵御周期波動的能力明顯更強?！北茈U網(wǎng)聯(lián)合創(chuàng)始人馬衛(wèi)鋒表示，2025年市場不確定性攀升，直接推升企業(yè)避險需求，這也是上市公司套保額度普遍上調(diào)的核心原因。

從龍頭企業(yè)實踐看，套保成效更為突出。中國石化2025年年報顯示，根據(jù)董事會批準的金融衍生品業(yè)務年度計劃，公司開展商品類及貨幣類金融衍生品業(yè)務，相關業(yè)務符合金融衍生品業(yè)務的監(jiān)管要求，運行規(guī)范，實現(xiàn)平抑價格波動、穩(wěn)定經(jīng)營收益、防范市場風險的目標。恒力石化2025年套保額度為21.21億元，2026年進一步提升至51.42億元，匹配千萬噸級產(chǎn)能規(guī)模。恒逸石化全年商品套保單邊交易額超過547億元，期末持倉42.66億元。新鳳鳴則將套保保證金額度從3億元上調(diào)至5.3億元，加強原料成本鎖定。

格林大華期貨能化負責人吳志橋表示，2025年化工企業(yè)套保最突出的變化是參與度大幅提升，整個板塊套保企業(yè)占比突破50%，套保范圍從單一品種擴展至全產(chǎn)業(yè)鏈，工具從期貨向“期貨+期權(quán)+掉期+外匯”套保組合升級，操作更趨精細化、體系化。

中信期貨能化首席分析師董丹丹也表示，套保已從企業(yè)“可選項”變?yōu)樾袠I(yè)“標配”，從被動應對波動轉(zhuǎn)為主動嵌入生產(chǎn)、采購、銷售全流程，并成為現(xiàn)代化工企業(yè)精細化運營的核心能力。

在董丹丹看來，央企與民企、全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)與細分龍頭的策略差異源于企業(yè)風險敞口結(jié)構(gòu)、資金、考核導向與產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋度等的不同。央企側(cè)重穩(wěn)經(jīng)營、控風險，民企更注重靈活對沖、保障盈利彈性。全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)多做整體價差套保，細分龍頭則聚焦核心品種精準對沖，本質(zhì)都是適配自身業(yè)務結(jié)構(gòu)的風險管理選擇。

工具組合升級實現(xiàn)精細化風險管理

從年報可以看出，中國石化、恒力石化、恒逸石化、新鳳鳴這4家企業(yè)的套保業(yè)務呈出一些共性特征：制度健全、目標純粹、期現(xiàn)匹配、工具綜合、風控嚴格，構(gòu)建起成熟的套保運作體系。

據(jù)觀察到，上述4家企業(yè)年報均強調(diào)，套保的唯一目的是對沖原油、PTA、乙二醇等原料及產(chǎn)品價格波動風險，穩(wěn)定生產(chǎn)成本與經(jīng)營利潤，不從事任何投機交易，嚴格遵循“期現(xiàn)匹配、總量控制、規(guī)范運作、風險可控”原則。

“合規(guī)是套保業(yè)務穩(wěn)健開展的基礎，只有在合規(guī)框架下，企業(yè)才能持續(xù)積累經(jīng)驗、提升套保水平。”馬衛(wèi)鋒表示，龍頭企業(yè)均建立了董事會審批、交易-風控-結(jié)算分立的組織架構(gòu)，并配套完善的期貨交易管理制度，從決策、執(zhí)行到監(jiān)督形成全流程閉環(huán)，這是套保業(yè)務落地的核心保障。

吳志橋補充道，合規(guī)套保一方面嚴格遏制投機行為，通過鎖定加工費區(qū)間守住現(xiàn)金流，平滑業(yè)績波動；另一方面要求套保比例、品種與現(xiàn)貨敞口一一對應，庫存、訂單、長約等匹配差異化策略，確保套保與經(jīng)營深度綁定。

此外，這4家企業(yè)套保品種均聚焦產(chǎn)業(yè)鏈關鍵環(huán)節(jié)，覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈風險。上游覆蓋原油、石腦油、PX，中游聚焦PTA、乙二醇、苯乙烯，下游涵蓋短纖、聚酯切片等，形成“原料+產(chǎn)品”雙向?qū)_、上下游聯(lián)動的全鏈條套保模式。

2025年，化工龍頭企業(yè)普遍采用“期貨+期權(quán)+掉期”多元工具組合，部分企業(yè)同步開展外匯套保，應對匯率波動風險。避險工具組合升級，有助于企業(yè)實現(xiàn)精細化風險管理。

對此，吳志橋解釋說，期貨作為基礎工具可對沖單邊價格風險，但保證金占用高、極端行情下易出現(xiàn)套保失效；期權(quán)僅需支付權(quán)利金，風險可控，可鎖定最高采購成本與最低銷售價格；掉期則適合大規(guī)模、長周期現(xiàn)貨敞口，能長期鎖定加工費與價差。三者結(jié)合可靈活應對方向性波動與基差風險，提升套保效率，降低尾部風險。

馬衛(wèi)鋒也表示，隨著套保經(jīng)驗積累、成熟度提升，相關企業(yè)對工具靈活性、精細化的要求不斷提高，多元化工具組合是行業(yè)套保水平升級的直接體現(xiàn)。

另外，龍頭企業(yè)還采用動態(tài)套保模式，根據(jù)加工費、庫存、基差等核心指標，靈活調(diào)整套保比例與頭寸，而非僵化地執(zhí)行固定策略。同時，期現(xiàn)結(jié)合、虛擬工廠等創(chuàng)新策略逐步普及，套保從簡單價格對沖轉(zhuǎn)向全周期、體系化風險管理。

國投期貨化工首席分析師龐春艷表示，石化企業(yè)尤其是煉化一體化企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈跨度大、各品種期現(xiàn)貨表現(xiàn)差異大，需通過豐富的衍生工具構(gòu)建適配自身的風險管理模式，靈活應對不同風險點。

從龍頭到中小企業(yè)套保滲透率持續(xù)提升

2025年，化工行業(yè)套保呈明顯的“下沉”趨勢，從頭部企業(yè)逐步向中小企業(yè)普及，行業(yè)套保滲透率大幅提升。

據(jù)避險網(wǎng)統(tǒng)計，基礎化工行業(yè)套保參與率從2020年的20.5%升至2025年的49.1%，石油石化行業(yè)從21.3%升至45.8%；套保企業(yè)中的中小企業(yè)占比持續(xù)提升，2025年為33.3%，較2024年提升1.4個百分點。

董丹丹表示，套保參與群體必然向中小企業(yè)延伸，但中小企業(yè)仍面臨諸多現(xiàn)實難點，主要集中在三方面：一是資金壓力，期貨保證金占用及極端行情下追加保證金要求，加劇現(xiàn)金流緊張；二是專業(yè)人才匱乏，缺乏期貨交易、風控、會計處理等專業(yè)團隊；三是風控體系薄弱，套保制度、審批流程、監(jiān)控機制不完善。

馬衛(wèi)鋒也表示，中小企業(yè)套保面臨“資源占用與自身實力不匹配、專業(yè)性強與人才短缺”的雙重矛盾，難以照搬龍頭企業(yè)模式。

針對中小企業(yè)的難題，上述受訪人士給出了針對性建議：優(yōu)先搭建合規(guī)風控制度，從低套保比例起步，逐步積累經(jīng)驗；聚焦核心品種敞口，簡化套保策略；優(yōu)先使用期權(quán)工具，控制成本與風險；通過產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，參與基差貿(mào)易、含權(quán)貿(mào)易，借助龍頭企業(yè)與專業(yè)機構(gòu)力量分擔風險；加強核心人員培訓，提升專業(yè)能力。

“中小企業(yè)不必追求大而全，先建立合規(guī)框架、守住風控底線，量力而行開展套保，同樣能發(fā)揮穩(wěn)定經(jīng)營的作用?！瘪R衛(wèi)鋒說。

值得一提的是，2025年年報顯示，恒力石化、恒逸石化等企業(yè)存在套保無效部分虧損，引發(fā)市場對套保策略有效性的質(zhì)疑。對此，受訪人士一致認為，套保無效部分虧損是行業(yè)正常現(xiàn)象，并非策略缺陷，需結(jié)合期現(xiàn)貨整體表現(xiàn)客觀看待。

“理論上說，套保無效性成因多樣，期現(xiàn)貨價格走勢背離、期貨期限結(jié)構(gòu)變化、基差波動等都可能導致無效部分出現(xiàn)?！瘪R衛(wèi)鋒表示，套保效果需結(jié)合企業(yè)具體業(yè)務、套保目標綜合評估，不能僅憑期貨端盈虧判斷策略優(yōu)劣。

吳志橋進一步解釋說，據(jù)會計準則，套保無效部分主要因期現(xiàn)價差變動、期現(xiàn)錯配、頭寸動態(tài)調(diào)整而產(chǎn)生，直接計入當期損益，表現(xiàn)為公允價值變動損失。2025年原油、PTA波動率高、基差劇烈波動，期現(xiàn)同步性減弱，無效部分自然放大，屬于周期波動下的正常現(xiàn)象。

董丹丹認為，套保核心是對沖現(xiàn)貨價格波動風險，期貨端賬面虧損往往對應現(xiàn)貨端盈利改善，整體實現(xiàn)風險對沖。只要企業(yè)堅持期現(xiàn)匹配、無投機行為，無效虧損不代表套保策略失效。

龐春艷也持相同觀點，在她看來，套保本質(zhì)是期現(xiàn)貨反向頭寸對沖，市場波動中必然會出現(xiàn)現(xiàn)貨盈利、衍生品虧損的情況，評估套保有效性需結(jié)合期現(xiàn)貨整體收益，而非單一環(huán)節(jié)盈虧。

展望2026年，受訪人士普遍認為，化工企業(yè)套保將向精細化、組合化、協(xié)同化深度推進，套保滲透率有望持續(xù)提升，期現(xiàn)結(jié)合模式也將進一步普及，推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。